业绩简评

4 月28 日晚间公司披露24 年报及25 年一季报，24 年公司实现营收137.4 亿元，同比-4.9%；实现归母净利润10.99 亿元，同比+21%。1Q25 实现营收37.6 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润6.2 亿元，同比+0.7%。

经营分析

综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。24 全年/1Q25公司实现综合毛利率分别为26.9%/33.2% ， 同比均提升1.2pct，主因煤价下行对发电与供热业务均有助益。受新能源市场化交易与弃电率影响，光伏业务相对承压，24 年利润贡献下降。

梨树风光绿醇一体化（风电部分）、白城煤电项目获新核准。

根据12M24 公告，公司相继取得了梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目（风电部分，规模400MW）以及白城2*660MW保供煤电项目。火电投资具有周期性，“十四五”期间公司未参与新增火电建设/投运；而随着新能源装机提升、火电被赋予保供调节新定位，后续新项目实施预计能够体现经济效益。此外，作为集团氢能业务发展平台，公司积极开展新能源制氢及下游应用一体化试点，提供业绩新增长点。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润13.1/14.7/15.3 亿元，EPS 分别为0.36/0.41/0.42 元，对应PE 分别为16 倍、14 倍和14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。