吉电股份发布三季报：Q3 实现营收31.48 亿元（yoy-4%，qoq+12%），归母净利5,708 万元（yoy-82%，qoq-44%），低于华泰预测（0.90~1.10亿元）、主要是电价波动与消纳影响毛利率。2025 年Q1-Q3 实现营收97.17亿元（yoy-4.4%），归母净利7.83 亿元（yoy-45%），扣非净利7.65 亿元（yoy-42%）。补贴回收提振现金流，财务结构优化，在建工程加码未来增长。维持“增持”评级。

电价波动与消纳影响毛利率，补贴回收提振现金流前三季度受市场化交易电价波动及部分项目消纳影响，绿电相关营收同比下滑，导致公司Q3 毛利率yoy-6.6pp 至20.6%。但可再生能源补贴回收成效显著，前三季度累计回收14.97 亿元，直接推动经营活动现金流净额增至51.62 亿元（yoy+30.5%）。随着电网消纳能力提升及“新能源+”融合项目推进，绿电弃电率有望改善，长期盈利稳定性值得期待。

财务结构优化，在建工程加码未来增长

财务层面呈现“现金流充裕、投资加码”特征。截至9 月末，货币资金达28.15 亿元，较24 年末增长227%，主要受补贴回收与集团专项债资金注入带动；在建工程规模116 亿元，较24 年末增长58%，反映公司新项目投入力度加大，为后续产能释放奠定基础。负债端结构持续优化，一年内到期的非流动负债较24 年末减少34%，应付债券因公司债发行增长34%，长期资金占比提升降低短期偿债压力。

资本运作与股东回报双轮驱动

公司近期资本运作与股东回报动作密集：一是类REITs 续发方案落地，拟发行规模不超过27 亿元，续接到期项目并保留权益融资渠道，稳定资产负债率的同时支持绿色低碳转型；二是实际控制人及一致行动人增持计划实施完成，累计增持3873.27 万股，金额2.01 亿元，持股比例提升至35%，凸显对公司长期价值的认可；三是推出前三季度利润分配预案，每10 股派现0.21 元（含税），叠加半年度分红，累计分红率达19%，充分兼顾股东即期利益与公司长远发展。

下调盈利预测，基于26 年估值上调目标价

我们下调公司25-27 年归母净利润-21.6%/-22.4%/-24.2% 至8.79/10.20/10.78 亿元， 对应EPS 为0.24/0.28/0.30 元、BPS 为4.73/4.89/5.05 元。下调主要是考虑到光伏小时数和光伏电价的下修。参考可比26 年PB 均值1.22x（Wind 一致预期），给予公司26 年1.22xPB，对应目标价5.97 元（前值5.76 元，基于25 年1.2xPB）。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。