定增推进、盈利改善，公司资产负债表有望修复继

2023 年12 月发布定增预案后，公司近日发布第二版修订稿，将募集资金金额由73.5 亿元调整至38 亿元。我们预计若该定增计划顺利落地，则有望帮助公司降低资产负债率；叠加养猪成本持续改善，饲料经营向好，公司资产负债表或较快修复。考虑到公司养猪生产成绩持续提升及猪价上行，我们上调2024 年盈利预测至11.4 亿元，维持25-26 年盈利预测不变，对应BVPS 为5.70/6.74/7.74 元，参考可比公司24E 估值均值1.22XPB，考虑到公司资金面改善、成本下降可期，给予公司24E 1.85XPB，对应目标价10.55 元，维持“增持”评级。

定增推进、盈利改善，公司资产负债表修复可期公司发布2023 年定增预案（修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过38 亿元（上次为73.5 亿元），主要用于猪场生物安全防控升级（27亿元）及偿还银行债务（11 亿元）。本次定增预案（修改稿）已经董事会审议，后续还需提交股东大会，之后再向交易所提交正式材料申请，我们认为若该定增预案顺利发布，则有望帮助公司降低负债率，护航未来高质量发展。

此外，考虑到公司去年年底成功完成了禽产业和食品加工板块的引战出表，为公司贡献了51~52 亿元的收益，以及Q2 公司养猪、饲料业务或已实现较好盈利，（我们估算分别盈利3.5、3.3 亿元）。多重利好推动下，公司资产负债表或较快修复。

养猪成本持续改善，公司聚焦高质量发展

公司战略聚焦生猪及饲料双主业，追求高质量发展。1）养猪：公司加强生产管理，生产指标明显优化，我们估算公司24Q2 养猪完全成本（不剔除资产减值&不包含总部费用）环比下降1.9 元/公斤至15.5 元/公斤。后续伴随饲料价格下行及公司养殖成绩提升，我们推测成本仍有下降空间，叠加猪周期向上，公司24H2 养猪或有较好盈利；2）饲料：据6/15 公告，伴随周期回暖及自身经营调整，公司预计未来两年内，国内饲料有望每年贡献7-10亿利润。国外饲料年产量有望增长至600 万吨以上，利润增长至10 亿元。

目标价10.55 元，维持“增持”评级

考虑到公司养猪生产成绩持续改善及猪价持续上行，我们上调公司2024 年归母净利润至11.4 亿元，维持2025 年、2026 年盈利预测不变。参考可比公司24 年1.22X 估值均值，考虑到公司资金面改善，成本下降可期，给予公司24E 1.85X PB，对应目标价10.55 元，维持“增持”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。