生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 营收772.09 亿元(同比-27.67%)，归母净利润1.53 亿元(同比+103.97%)。单Q3 营收276.32 亿元(同比-25.91%)，归母净利润13.71 亿元(同比+256.68%)。截至2024 年9 月末，公司资产负债率70.85%(同比-1.91pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026 年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS 分别为0.25/0.25/0.26 元，当前股价对应PE 为39.7/38.4/36.9 倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。

生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效

2024Q1-Q3 公司实现生猪出栏1242 万头(-4.91%，其中仔猪约210 万头)，营收202.2 亿元（-0.68%)，2024Q3 公司实现生猪出栏373.2 万头(-8.25%，其中仔猪约73 万头)，营收71.7 亿元（+8.19%)，预计2024 年生猪出栏1500 万头以上。

成本方面，2024Q3 公司运营场线完全成本约14.5 元/公斤以内，2024M9 降至14.2元/公斤，预计年底降至14 元/公斤以内。能繁方面，截至2024 年9 月末，公司能繁存栏74 万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。

饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即2024Q1-Q3 公司饲料业务实现归母净利润3.8 亿元，饲料总销量1913 万吨，同比-12%，外销量1566 万吨，同比持平。2024Q3 饲料业务量利环比增加，外销量565 万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3 禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。