生猪养殖逐步优化，海外饲料拓展顺利，维持“买入”评级

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收1030.63 亿元，同比-27.27%，归母净利润4.74 亿元，同比+90.05%，2024 年营收下降主要系公司在2023 年底转让白羽肉禽和食品深加工板块的控股权。2024 年公司拟每10 股派现0.24 元，合计派现1.09 亿元。2025Q1 公司营收244.17 亿元，同比+2.13%，归母净利润4.45 亿元，同比扭亏为盈。考虑公司饲料销售有望修复，生猪养殖成本显著下降，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.35/12.91/14.23 亿元（2025-2026 年原值11.58/12.03 亿元），对应EPS 分别为0.27/0.29/0.31 元，当前股价对应PE 为35.4/33.9/30.7 倍，维持“买入”评级。

饲料规模保持国内前列，海外业务拓展顺利

2024 年公司饲料业务营收686.98亿元，同比-15.48%，毛利率4.90%，同比-0.35pct。

2024 年公司饲料总销量2596 万吨，其中禽料销量1496 万吨，猪料销量867 万吨，水产料销量169 万吨，反刍料销量44 万吨。国内持续将先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员降本增效。在印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量已进入其本国的前四名。

生猪养殖成本优化，生产养殖成绩提升

2024 年公司生猪业务营收303.98 亿元，同比+42.70%，毛利率9.97%，同比+17.22pct，公司持续改造场线防疫和成本优化，养殖环节盈利能力显著提升。2024年公司销售生猪1652.49 万头，贡献营收235.43 亿元，其中销售肥猪1352.29 万头，仔猪300.20 万头。2024 年公司屠宰生猪278 万头，贡献营收68.55 亿元。

2024 年公司窝均断奶数10.8 头，同比+0.3 头，PSY 达到24.7，同比+1.7，断奶成本290 元/头，同比-90 元/头，育肥成活率92%，同比+3pct，料肉比2.67，同比-0.12，生产养殖成绩稳步上行。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。