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公司发布2024 年年报及2025 年一季报，其中24 年全年实现营业收入1030.63 亿元，同比下降27.27%，归母净利4.74 亿元，同比增长90.05%。2025 年一季度，公司实现营业总收入244.17 亿元，同比增长2.13%，归母净利润4.45 亿，同比扭亏为盈。

点评：降本增效成果显著，饲料及生猪业务盈利改善饲料：高价原料消耗完毕，利润增长。24 年公司饲料业务实现利润9.7 亿，同比下降4.8 亿。利润减少主要是上半年消化一些高价原料，以及公司前期主动调整一些有风险的信用销售业务。从24 年下半年，公司利润也逐步的改善。25 年一季度公司饲料业务贡献利润2.4 亿，同比增1.1 亿。25 年公司饲料外销量目标是国内1800 万吨、国外600 万吨，同时挑战吨完全费用国内下降15 元、国外下降20 元。

销量增长及费用下降下， 25 年公司饲料业务利润有望大幅增加。

生猪：聚焦于降本增效，25 年Q1 扭亏为盈。24 年以来公司聚焦于场线改造与防疫升级、强化生产管理，养殖效率大幅提升、成本下降明显。24 年Q4 公司运营场线成本是13.6 元/公斤左右，较Q1 大幅下降了2.1 元/公斤，25 年Q1 则进一步下降到13.3 元/公斤，公司预计25 年年底降至13 元/公斤以内。出栏平稳，24 年全年及25 年一季度生猪销量1652.49 万头、418.94 万头，同比分别下降8.07%和8.11%。

公司计划25 年出栏增加100-200 万头，总计1700 万头以上。在成本下降推动下，公司生猪养殖业务大幅扭亏。24 年公司生猪养殖业务亏损2.8 亿，同比大幅减亏51 亿，亏损主要集中在24 年Q1，之后三个季度，猪产业保持连续盈利。25 年Q1 利润2500 万。

盈利预测及投资评级

从2024 年开始全面聚焦于饲料和猪产业两大核心主业的运营，降本增效成果显著。随着公司效率的进一步提升，预计公司业绩将逐步改善。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.95 元。公司逐渐走出困境，维持“增持”评级。

风险提示：发生疫情风险、原材料价格波动风险