饲料业务表现亮眼海外增长提速，猪养殖业务承压，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 营收555.89 亿元，同比+7.68%，归母净利润-17.02亿元，2025H1 为7.55 亿元。2026Q2 营收282.97 亿元，同比+4.00%。归母净利润-8.04 亿元，2025Q2 为3.10 亿元。2026H1 经营活动现金流净额16.46 亿元，同比-68.05%，经营现金流仍为正；期末货币资金79.63 亿元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-16.09/26.66/47.73（2026-2027年原预测分别为16.19/31.64）亿元，对应EPS 分别为-0.32/0.54/0.96 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为14.3/8.0 倍。公司养殖成本逐步下降，饲料业务贡献稳定盈利，维持“买入”评级。

饲料销量利润双创新高，海外收入增速领先国内饲料业务方面，2026H1 公司饲料业务实现营业收入414.41 亿元，同比+16.80%，占营业收入74.55%；毛利率5.23%，同比-0.15pct。上半年饲料业务销量与利润绝对值实现双增长，均创半年度历史最好成绩。2026H1 饲料总销量1625 万吨，其中外销量1316 万吨。分料种外销量看，禽料908 万吨，猪料271 万吨，水产料98 万吨，反刍料32 万吨。饲料产能利用率同比+8pct，吨均完全费用同比下降8%。海外业务方面，2026H1 公司国外地区收入128.11 亿元，同比+18.61%，高于国内收入4.79%的同比增速，占公司营收23.05%，毛利率9.65%。

猪价下行拖累猪产业收入，养殖结构持续向自养倾斜2026H1 猪产业实现营业收入129.40 亿元，同比-9.94%，其中公司销售商品猪710.64 万头、仔猪84.87 万头、种猪25.16 万头，合计销售生猪820.67 万头，对应养殖端营业收入94.62 亿元。屠宰生猪196.04 万头，实现营业收入34.78 亿元。

2026H1 商品猪销售均价10.19 元/公斤，同比-30.61%，2026Q2 商品猪销售均价9.33 元/公斤，同比-35.68%。截至2026 年6 月末，公司一体化自养与合作放养存栏比例约为40:60，自养占比较2025 年末进一步提升。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。