事件描述

公司披露2026 年3 季度报告：前3 季度公司实现营业收入471.1 亿元，同比下降14.2%；归母净利润-48.4 亿元，同比下降357.0%；单3 季度公司营业收入169.5 亿元，同比下降10.6%；归母净利润亏损16.51 亿元，扣非净利润亏损15.72 亿元。

事件评论

核心下游地产和基建同步下滑，全国水泥产量持续下行。2026 年前3 季度全国固定资产投资（不含农户）33.41 万亿元，同比下降7.2%；基础设施投资同比下降4.2%，制造业投资下降2.1%，房地产开发投资下降20.6%。从水泥行业层面来看，2026 年前3 季度，全国水泥产量11.31 亿吨，同降8.6%；9 月份，全国单月水泥产量1.44 亿吨，同降5.3%。

公司销量降幅小于行业，价格下行拖累毛利率。2026 年前3 季度，公司外销水泥熟料约1.4 亿吨，销售商混约0.5 亿方，外销骨料约0.96 亿吨；按约数口径估算，水泥熟料销量同比降幅约3%，明显小于行业8.6%降幅，骨料销量小幅增长。公司水泥熟料、商混及骨料成本同比均有不同程度下降，但受主产品销量和销价下降影响，前3 季度毛利率11.8%，同比下降6.4 个pct；期间费用率18.2%，同比上升1.0 个pct；信用减值损失7.0亿元，同比多计提4.7 亿元；资产处置收益、投资收益同比有所增长。最终前3 季度公司实现归属净利润-48.4 亿元，同比下降357.0%；扣非归母净利润-51.2 亿元。

Q3 单季亏损环比略收窄。26Q3 单季度公司收入169.5 亿元，同比下降10.6%；归属净利润-16.5 亿元，环比Q2 的-17.0 亿元略有收窄，主要因减值环比减少，考虑到3 季度行业价格依然承压，经营性业绩压力依然较大。测算Q3 单季毛利率约10.6%，同比下降约6.9 个pct，期间费用率约17.2%，同比上升约0.7 个pct。

广东严查超产，期待供给约束强化。近期广东省工信厅印发超产整改通知，建立熟料产量月度监测制度，对1-9 月累计产量达年核定产能75%或单日产量超核定产能110%的企业开展提醒约谈，对年度产量即将触及备案产能上限的企业督促错峰停产、压产限产。我们认为，广东是目前按备案产能约束产量执行最严的省份，若后续其他省份跟进严格的超产治理政策，行业真实产能利用率有望实质改善。

预计2026-2027 年归属净利润-40、3 亿元，公司当前PB(LF)仅0.35 倍，处于历史底部。

风险提示

1、需求持续偏弱；

2、骨料价格持续走低。