政策密集驱动 并购重组浪潮涌动

2025年以来，政策层面持续“松绑”。5月，中国证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革。12月初，中国证监会发布的《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》则进一步规范并购重组行为，减少市场争议、稳定市场预期。

在地方层面，支持并购重组的文件也密集出炉。北京发布《助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，明确将以并购重组为抓手，精准锚定新质生产力方向，全面驱动上市公司质量提升与首都产业升级。深圳市印发《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，支持战略性新兴产业“链主”企业、龙头上市公司开展上下游并购。

2026年是“十五五”规划开局之年，并购将更加紧密围绕国家战略，成为解决“卡脖子”技术、培育新质生产力的重要工具。

精品投行普利康途合伙人罗辑在接受证券时报记者采访时表示，2026年并购重组将进入成熟发展之年，主要体现在以下几个层面：市场化产业并购日益活跃，GP先投后募、CVC/国资基金/创投机构收购上市公司控制权等案例积累，为同类交易开拓通道，同时与之匹配的监管同步完善；新质生产力标的会随着商业化的相对成熟，梯次进入并购热门标的行业；创新交易会不断涌现。

罗辑还表示，并购需坚守服务新质生产力、高质量发展等原则，同时警惕系统风险，规避跨界并购、高估值、行业与企业属性错配等，以史为鉴做好全流程风控。

重大资产重组事件 数量创过去5年新高

按首次披露日统计（如无特别说明，下同），根据Wind数据，截至2025年12月31日，2025年国内共计2778家上市公司披露并购重组事项，涉及事件数超过4600起，前者创过去5年新高，后者创过去3年新高。

从上市公司作为竞买方的并购重组案例来看，2025年共有1600余起；重大重组案例数量超130起，创过去5年以来的新高。

以上市公司作为竞买方参与的重大资产重组案例来看，支付方式方面（股权、现金、债权等），2025年60余起选择组合支付方式，占当年总数量比重接近50%，数量及占比均创过去5年新高。

审核效率（首次披露至完成天数）方面，按完成年份统计，2025年，重大资产重组首次披露至完成平均天数下降至过去3年最低水平，审核效率提升显著。

支付方式的多样化、审核效率的提升，与“并购六条”提出的“提高支付灵活性和审核效率”不谋而合。

“A吃A”精准捕猎 优质资产更愿开好价

市场活力的释放，极大提振并购“买家”的信心，上市公司对于优质资产更愿意开出更高的价格。

记者以2021年至2025年期间，竞买方、交易标的同属于A股公司，且披露交易价值及交易股份占比的93个并购重组案例为研究对象。

从业绩成长性来看，2025年以来披露的并购重组案例中，交易标的的短期业绩成长性虽然不突出，部分标的公司业绩有所亏损；但从未来前景看，结合机构一致预测数据，标的公司业绩有望大幅反转，且业绩成长性较2024年以前的并购重组标的更为显著。

比如，苏美达拟收购蓝科高新16.92%股权，标的公司蓝科高新2021年至2024年持续亏损，但机构一致预测公司2025年有望扭亏，2026年净利润增幅有望超过35%。

从交易价值来看，相比2021年至2024年，2025年以来，并购重组交易价值较交易标的对应份额的净资产（标的公司净资产*交易股份占比）溢价率更高，整体接近2倍，创过去5年新高。

半导体领域并购案（竞买方或标的属于半导体行业）的溢价更高。2021年至2025年，半导体产业并购案例平均溢价超过6.3倍，其余并购案例平均溢价率约为5倍。

央企并购重组交易规模创过去5年新高

2025年12月下旬召开的中央企业负责人会议上，国务院国资委党委书记、主任张玉卓作出表态，新的一年，国资央企将大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购。他还强调，央企需聚焦主责主业发展实体经济，要大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购，通过并购重组推动产业体系向高附加值、高技术含量方向跃迁。

根据Wind数据，以竞买方参与并购重组的案例来看，2024年以来，国有企业（地方国有企业及中央国有企业）并购重组升温，参与并购重组公司数量占比提升至三成左右。2025年，地方国有企业数量占比21%左右，创过去5年次新高；中央国有企业数量占比约为8%。

尽管2025年参与并购重组的央企数量占比相对较低，不过交易规模与过去相比有显著提升。

2025年，央企作为竞买方参与的并购重组案例交易总价值创过去5年新高，超过3750亿元，较上一年增加超三成。

例如，中金公司拟换股吸收合并东兴证券100%股权、信达证券100%股权，交易总价值超过1100亿元；电投能源拟定增收购白音华煤电100%股权，交易总价值超过110亿元。

以“1+1>2”为目标导向头部企业“强强联合”意愿升温

“并购六条”落地以来，头部企业间的协同整合已成为国内并购重组市场的鲜明新特征——这一趋势不仅体现在券商行业，在电池、半导体、交通运输等行业也有类似的案例，行业资源向优质主体集中的态势愈发清晰。

以首次披露日前最近一个报告期的总资产为统计口径，上文提及的93个案例中，2025年以来，竞买方公司平均总资产超2200亿元；标的公司平均总资产超过1300亿元，创过去5年新高，足见头部企业间的整合已迈入“大体量、高匹配”阶段。

业内普遍认为，此类并购重组的核心逻辑在于通过业务协同放大竞争优势，推动优质资源深度整合，最终打造出业务规模领先、资本实力雄厚、市场影响力突出的大型上市公司，真正实现“1+1>2”的整合价值。

聚焦新质生产力 跨界并购“风起云涌”

“并购六条”明确，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。

数据显示，自2024年以来，聚焦于半导体、信息技术、生物科技领域的并购重组案例显著提升。2025年，上市公司作为竞买方参与的新质生产力领域并购重组案例数量创过去3年新高，达到470起。

以半导体领域的并购案来看（竞买方或标的方属于半导体产业公司），2025年，上市公司作为竞买方参与的半导体领域并购案例数量创过去5年新高，达到94起。

其中，从传统行业跨界收购半导体标的的并购案多达23起。比如，园林股份、宝利国际、绿通科技等公司今年通过协议收购或增资方式涉足半导体产业，上述3家公司分别属于申万二级基础建设、炼化及贸易、摩托车及其他行业。

不过值得注意的是，跨界并购由于业务、战略规划融合存在一定的风险，且因行业属性差异呈现出复杂性和高发性，因此跨界并购存在一定的折戟风险。2021年至2024年，聚焦新质生产力领域的跨界并购案失败率均位于10%左右。

11只优质并购重组预期潜力股出炉

在投资者看来，并购重组能给估值带来极大的想象空间，并购重组参与主体往往备受资金青睐，超额回报显著。

数据显示，自“并购六条”落地以来（截至2025年年末），并购重组竞买方上市公司平均涨幅超过23%，同期沪深300指数平均涨幅仅有前者的一半。今年以来，淳中科技（2025年6月24日）、奕东电子（2025年4月24日）、光库科技（2025年6月4日）首次披露并购重组公告以来，累计涨幅均超过200%。

哪些并购重组主体后市有较大潜力？以2025年首次发布并购重组公告的上市公司（竞买方）来看，截至目前，聚焦新质生产力领域且并购重组正在进行中（不含失败、停牌、完成、证监会核准等状态）的公司有28家，主要分布于计算机、电力设备、环保等行业。

根据机构一致预测2025年、2026年净利润增幅有望持续超过15%的条件筛选，11家公司浮出水面。其中，龙蟠科技、恩捷股份获机构一致预测2025年、2026年净利润增幅持续超过100%。

龙蟠科技于2025年5月末公告，拟增资常州锂源，获其2.3941%股权；恩捷股份2025年12月初公告，拟定增收购中科华联100%股权。机构一致预测这2家公司2025年均有望扭亏为盈。

从市场表现来看，截至2025年12月31日，上述11家公司中，泛亚微透、汇绿生态等2025年度涨幅均超过180%，嘉和美康年度下跌超6%。