维持增持评级 。我们预计公司 2025-2027年EPS分别为 0.38、0.34、0.35 元/股。参考可比公司估值，2025 年可比公司PE 估值17x，给予公司PE 15x，对应目标价5.7 元，维持增持评级。

湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业。公司致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块。公司控股股东为三峡集团，截至25Q3 合计持股28.92%，第二大股东为湖北省财政厅，累计持股28.12%。截至25H1合计控股装机1833 万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏装机分别为456.7、663、124.5、571.2 万千瓦，其中公司存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，火电机组主要分布在湖北和新疆。

Q3 出售长江证券股权确认一次性收益，Q4 来水大幅修复，2025 年业绩预计将明显好转。2025 年前三季度公司实现营收135.21 亿元，YOY-12.24%，主因来水不及上期；归母净利23.36 亿元，YOY-5.07%，主因公司于三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3 亿元，致三季度利润高增。25Q4 以来，水布垭出库、入库流量分别为650、670 立方米/秒，显著好于24 年同期（24Q4 出库、入库分别为2、34 立方米/秒；23Q4 分别为252、218 立方米/秒）；水布垭Q4 以来平均水位394 米，位于调节库容的88%分位（24 年同期为59%分位），预计能较好地保障26 年上半年的发电情况。基于以上假设，我们预计公司2025 年可实现归母净利27.1 亿元，YOY+49%。

火电即将进入投产周期，抽蓄稳步推进建设。公司在建火电项目为江陵电厂二期，其两台机组预计将分别于2025 年底与2026 年上半年投产；2025、2026 年新能源装机增量预计均超34 万千瓦。基于以上假设，测算可得公司2026、2027 年将实现归母净利24.0、24.5亿元。另外，公司持续推进淋溪河水电及3 个抽水蓄能项目共计458.5 万千瓦，预计有望为公司长期业绩提供支撑。

风险提示。来水波动影响公司水电利润；当前火电长协未定，26 年火电利润仍受电价影响较大；风电、光伏消纳压力，市场化电价下行。