事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入66.11 亿元，同比增长1%；实现归母净利润11.41 亿元，同比增长6%。2025 年一季度，公司实现营业收入15.36 亿元，同比增长13%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长22%。

核心观点：

业绩稳健增长，环保运营业务贡献提升，现金分红比例增加。2024 年，公司实现营业收入66.11 亿元，归母净利润11.41 亿元，扣非后归母净利润10.98 亿元，均实现同比正增长，得益于公司环保主业稳步发展，高速公路业务提供稳定现金流。分业务来看，固废处理及环卫业务实现营业收入33.88 亿元，同比增长27%，毛利率为40.78%，同比下降0.71 个百分点；环保方案集成服务业务实现营业收入12.68 亿元，同比下降28%，毛利率为24.74%，同比提升2.09 个百分点，主要系公司固废项目建设进入尾声；水处理业务实现营业收入3.83 亿元，同比增长22%；高速公路业务实现营业收入13.50 亿元，同比下降6%。公司拟每10 股派发现金红利3.56元（含税），分红比例提升至20.03%。2025 年一季度，公司实现营业收入15.36 亿元，归母净利润2.73 亿元，扣非后归母净利润2.69 亿元，均同比双位数增长。

固废项目运营效率提升，环卫业务拓展迅速。（1）固废处理方面，2024年公司垃圾焚烧发电项目实现入场垃圾量1166.72 万吨，同比增长13.12%；发电量34.20 亿度，同比增长18.04%；上网电量28.81 亿度，同比增长17.93%；外供蒸汽量135.01 万吨，同比增长29.62%。截至报告期末，公司控股生活垃圾焚烧发电项目32 个，合计处理能力28,550 吨/日，均已投入运营；参股项目1 个，处理能力2000 吨/日；委托运营项目9 个，处理能力6800 吨/日。公司积极推进供热改造，已有10 个垃圾发电供热改造项目投产。（2）危废处置方面，张掖、锦州项目投运带动处理量大幅增长，全年处理量达4.83 万吨，同比增长94.15%。截至报告期末，公司危废处置项目4 个，合计年处理规模22.25 万吨，医废处置项目5 个，合计年处理规模1.937 万吨，均已投入运营。（3）环境卫生服务方面，公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，报告期内中标河南省内项目10 个，收购河南城发桑德环卫项目3 个，新增单年合同额3.89 亿元，同比增长90.78%。截至报告期末，公司环境卫生服务在运营项目37 个，年化合同额约7.6 亿元。公司在浚县、滑县开展低值可回收物回收试点，探索垃圾分类回收与再生资源回收的“两网融合”。

水务业务受益于一体化整合，高速公路业务稳健。水处理业务方面，公司紧跟河南省供排水一体化政策，组建整合主体信阳城发水务有限公司，将区域64 万吨供排水项目纳入统一运维管理。报告期内，信阳一污、二三污、潢川农污、巩义农污、鄢陵三污等项目投运，带动污水处理量（含委托运营）达2.22 亿吨，同比增长136.84%；供水量5712.31 万吨，同比增长7.54%。截至报告期末，公司供排水规模（含委托运营）共165.87 万吨/日，在建规模约23.1 万吨/日。高速公路业务方面，报告期内受货车流量下降影响，通行费收入为13.13 亿元，同比下降5.52%，公司运营里程255.36 公里，路产质量较好，为公司提供稳定现金流。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为67.96/72.69/78.75 亿元，同比增长2.80%/6.96%/8.34%，归母净利润分别为12.27/13.79/15.46 亿元，同比增长7.48%/12.37%/12.16%，根据2025 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为6.73/5.99/5.34 倍，EPS 分别为1.91/2.15/2.41 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。