事件：公司发布2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入32.70 亿元，同比+1.67%；实现归母净利润5.71 亿元，同比-3.12%；实现扣非归母净利润5.35 亿元，同比-3.68%。

核心观点：

业绩整体平稳，环保主业稳健增长，高速业务及信用减值拖累利润。2026年上半年公司营收保持平稳，利润小幅下滑，主要系环保主业的稳健增长有效对冲了高速公路业务收入下滑及信用减值损失增加带来的负面影响。

分业务看，环保行业总收入26.53 亿元，同比+3.82%，增长稳健。利润端的主要拖累项为：（1）高速公路业务实现收入6.17 亿元，同比-6.64%，主要受去年同期周边国道维修致车流量基数较高，以及今年上半年油价上涨导致部分车辆分流等一次性因素影响；（2）信用减值损失达7488 万元，较去年同期的3727 万元有所增加，主要系应收账款账龄增长所致。

环保主业表现良好，固废、环卫、水务多点开花。固废处理业务作为核心板块，实现收入15.92 亿元，同比+9.16%。通过精益运营，运营效率持续提升，上半年发电量超19 亿度（同比+6.69%），外供蒸汽量85.54 万吨（同比+19.05%），表现较好。环境卫生服务业务在并表傲蓝得环境后规模效应显现，实现收入5.53 亿元，同比+34.94%。水处理业务持续扩张，实现收入2.87 亿元，同比+23.66%；污水处理量和供水量分别同比增长33.99%和25.03%，上半年累计中标4 个项目，新增供排水规模16.24 万吨/日，成长性凸显。

科技赋能降本增效，海外布局取得突破。公司持续推进科技创新，将“智火大模型”深度融合垃圾焚烧工艺，以优化焚烧工况、提升发电效率。同时，公司聚焦核心运营的战略转型成效显著，设备及技术服务收入同比下降68.70%，反映出公司已基本退出工程建设业务。海外市场拓展取得关键进展，已获得印度尼西亚茂物Ⅱ垃圾发电项目有条件授标函，项目确定性显著增强，同步推进乌兹别克斯坦等垃圾发电项目前期开发。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为68.74/72.50/76.67 亿元，同比增长4.73%/5.47%/5.76%，归母净利润分别为12.97/13.66/14.44 亿元，同比增长4.93%/5.29%/5.72%，根据2026年8 月20 日收盘价，对应PE 分别为6.45/6.12/5.79 倍，EPS 分别为2.02/2.13/2.25 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。