城发环境:城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

城发环境股份有限公司2026年度跟踪

评级报告

中诚信国际信用评级有限责任公司|编号：信评委函字[2026]跟踪0482号城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告声明

?本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

?中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

?评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。

?本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

?中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

?本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期至受评债项到期兑付日。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

?根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2026年6月12日

2城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

发行人及评级结果城发环境股份有限公司 AAA/稳定

跟踪债项及评级结果 26环境 01 AAA

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对跟踪评级原因其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于城发环境股份有限公司（以下简称“城发环境”或“公司”）在股东及河南省国资体系的战略地位重要；固废产业链完整且垃圾评级观点焚烧处理能力及运营效益均处于行业较优水平；核心路产能够提供稳定的收入和现金流

来源等方面优势。同时中诚信国际也关注到公司财务杠杆处于较高水平、应收账款对资金形成一定占用等因素可能对公司经营和整体信用状况造成的影响。

评级展望中诚信国际认为，城发环境股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。

可能触发评级上调因素：不适用。

可能触发评级下调因素：公司市场地位显著下滑，项目运营效率大幅下降导致盈利能力调级因素

和获现能力大幅下降且短期不可恢复；项目投资过多导致债务负担过重，难以平衡现金支出，面临一定流动性风险等。

正面

?公司在股东体系及河南省国资体系的战略地位重要

?公司固废产业链完整，随垃圾焚烧项目投运，处理能力及运营效益均处于行业较高水平?公司核心路产能够提供稳定的收入和现金流来源关注

?财务杠杠处于较高水平

?应收账款对公司流动资金形成一定占用

项目负责人：李转波 zhbli@ccxi.com.cn

项目组成员：毛楚杰 chjmao@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877

传真：(010)66426100

3城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

□主体财务概况

城发环境（合并口径）2023202420252026.3/2026.1~3

资产总计（亿元）291.28307.08325.65326.87

所有者权益合计（亿元）84.8495.57105.92108.82

负债合计（亿元）206.44211.51219.73218.05

总债务（亿元）162.21167.98167.01172.46

营业总收入（亿元）65.2266.1165.6316.26

净利润（亿元）11.8012.2913.263.43

EBITDA（亿元） 31.10 32.04 33.54 5.39

经营活动产生的现金流量净额（亿元）15.0210.7720.823.17

营业毛利率（%）40.2040.8139.5241.71

总资产收益率（%）7.617.146.77--

资产负债率（%）70.8768.8867.4766.71

总资本化比率（%）65.6663.7461.1961.31

总债务/EBITDA（X） 5.22 5.24 4.98 --

EBITDA 利息保障倍数（X） 4.67 5.29 6.22 4.82

FFO/总债务（X） 0.14 0.14 0.15 --

注：1、中诚信国际根据城发环境提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2023年度审计报告、经立信会计

师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2024年度和2025年度审计报告及未经审计的2026年一季度财务报表整理。其中，2023年、2024年财务数据分别采用了2024年、2025年审计报告期初数，2025年财务数据采用当期期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债中的有息债务。

□同行业比较（2025年数据）

EBITDA垃圾处理环保业务营业总收

总资产净利润总资本化总资产收利息保障 FFO/总债公司名称能力（吨/收入（亿入（亿（亿元）（亿元）比率 (%) 益率(%) 倍数务（X）日）元）元）

（X）

南海控股29850.0035.37647.84161.1119.7757.685.485.880.10

城发环境30750.0041.50325.6565.6313.2661.196.776.220.15

中诚信国际认为，与同行业相比，城发环境的垃圾处理能力、环保业务收入处于行业上游水平，得益于高速业务贡献，盈利和偿债指标处于较好水平，但财务杠杆处于较高水平。

注：“南海控股”为“广东南海控股集团有限公司”简称，为具有可比性，南海控股的环保业务收入仅统计垃圾焚烧业务收入，数据期间为2024年度。

资料来源：公司提供及公开信息，中诚信国际整理□本次跟踪情况

本次债项上次债项发行金额/债项债项简称上次评级有效期存续期特殊条款

评级结果评级结果余额（亿元）

2026/2/10至

26 环境 01 AAA AAA 5.00/5.00 2026/03/12~2031/03/12 交叉违约

本报告出具日

注：债券余额截至2026/6/12主体简称本次评级结果上次评级结果上次评级有效期

城发环境 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/11/20 至本报告出具日

4城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

□评级模型

注：

外部支持：作为河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）服务省生态文明建设的重要抓手，公司战略定位重要，能够获得控股股东在业务及资产整合等方面的支持，外部支持调升3个子级。

方法论：中诚信国际环保运营行业评级方法与模型 C160400_2024_03。

5城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

业务风险宏观经济和政策环境

中诚信国际认为，2026年一季度中国经济开局良好，生产、出口、投资等多项宏观指标增速回升，新动能持续较快增长，对经济贡献增强。但同时，内需延续疲弱、供强需弱矛盾依然突出，叠加中东地缘冲突引发的输入型通胀压力上升，全球能源供给与供应链扰动加剧，中国经济增长边际承压但稳中有进态势不改。

详见《一季度经济开局良好地缘风险外溢的扰动或于二季度显现》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12516type=1行业概况

政策和市场双重驱动下，环保产业正迎来结构性变革与高质量发展的关键转型期。垃圾焚烧发电行业虽面临区域供需失衡、盈利模式依赖政策等挑战，但在存量整合、技术革新、国际化布局等多重因素推动下，正加速向“市场驱动型”转型。危险废物处置行业仍处于“产能过剩、低价竞争”的粗放阶段，技术突破和行业集中度提升仍有待关注，2026年仍将处于深度调整期。再生资源回收利用行业在规模持续扩张的同时，正经历结构升级与内部挑战并存的复杂局面，2026年将加速转型。

详见《中国环保运营行业展望，2026年1月》，报告链接：

https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12358type=1运营实力

中诚信国际认为，跟踪期，城发环境仍系河南省最大的环保投资运营平台，垃圾处理项目以河南省为主，项目收购使得处理规模进一步增长，运营规模及效率均处行业较高水平；在政府及股东支持下，公司整合全省水务资源，供排水一体化业务规模有所增长，后续或将进一步增长；许平南高速路产质量高，持续发挥现金流“压舱石”作用，其他业务经营相对稳定。

2025年以来公司产权结构无较大变化，战略方向较为明确。

截至2026年3月末，公司股本总额6.42亿元，河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）持有公司56.47%的股份1，是公司的控股股东；河南省财政厅是公司的实际控制人。

发展战略方面，公司秉持“让环境·生活更美好”的企业使命，以打造国际知名环保科技集团为目标，推进业务布局优化，深耕固废处理、高速公路运营等核心业务，协同拓展环境卫生服务、水处理、再生资源及海外市场；实施“现金流战略、优势并购战略、大固废协同战略、CMS 精益管理战略、数智科技战略、国际化战略”六大战略，推动公司向绿色、低碳、循环、数智、科技型企业全面转型，全面服务国家生态文明建设和“双碳”目标。

跟踪期，公司垃圾处理项目仍以河南省为主，项目收购使得处理规模进一步增长，且产能高效释放，运营指标处于行业较高水平。公司协同发展固废产业链业务，其中环卫服务业务规模大幅提

1截至2026年3月末，河南投资集团持有公司18.69%的股权被质押，占其所持股权的33.10%。

6城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告高，区域协同效应提升，但业务回款表现有待持续关注。

公司为河南省内最大环保上市平台，主要展业区域在河南省内。2025年，河南省实现地区生产总值（GDP）66632.79 亿元，同比增长 5.6%。截至 2025 年末，河南省常住人口 9744 万人。河南省经济保持增长且人口基数较大，为公司业务开展奠定了良好基础。

2025年以来，公司完成维尔利敦化项目以及盈峰环境廉江、寿县项目收购，新增垃圾处理能力

2200吨/日，垃圾处理能力进一步增长。截至2026年3月末，公司控股的35个生活垃圾焚烧发

电项目总垃圾处理能力达30750吨/日，装机容量达625.50兆瓦。垃圾焚烧项目仍主要以河南省区县为主，同时向黑龙江、河北、山东、重庆、云南等地拓展，其中河南省的垃圾处理能力占公司全部处理能力50%以上，在河南省垃圾焚烧市场占据重要地位。

公司在运营项目垃圾量供应较充足，垃圾处理量逐年增长，产能利用率较好，2025年平均产能利用率维持在108%水平。虽华中区域垃圾热值一般，但经营优势带来厂自用电率低，整体吨上网电量处于行业上游水平；叠加火电厂建设经验带来投资低成本优势，毛利率处于行业较高水平。此外，公司加大供热市场开发及转型加速，目前累计完成18个项目供热改造，全年实现147万吨蒸汽销售量，为项目利润增厚及现金流改善做出较大贡献。补贴方面，截至2026年3月末，公司全额国补项目共24550吨/日（12100吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单并取得国补）、6个竞

价项目（合计4100吨/日）和2个无补贴项目（合计2100吨/日）；纳入国家可再生能源补贴名

单后方可获得电费国补和省补资金，后续纳入国家再生能源名单进度有待关注。

此外，为避免上市公司潜在的同业竞争，实现项目专业化高效管理和经营，城发环境全资子公司城发环保能源有限公司受托管理河南城市发展投资有限公司全资子公司城发环保能源（郑州）有

限公司的生活垃圾焚烧发电项目（合计日处理能力6000吨/日），并签署《委托管理协议》，委托管理费用按照目标公司营业收入的0.5%进行收取。待项目符合条件后，公司将逐步对其进行收购并纳入城发环境体系内，届时城发环境垃圾处理规模将进一步增长。同时，公司积极进行海外垃圾处理项目拓展。目前印尼市场有所突破，已入选印尼国家级废弃物处置供应商名单，后续围绕印尼规划建设垃圾发电项目开展投标工作。

公司以生活垃圾焚烧发电业务为核心，协同开展餐厨垃圾、污泥、建筑垃圾、填埋场改造等业务，截至2026年3月末，公司医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨；危废处置项目4个，合计年处理规模22.25万吨；有机垃圾处置项目8个，合计餐厨处理规模370吨/日，污泥处理规模850吨/日；整体可实现微利。

表1：近年来公司控股垃圾焚烧发电业务运营情况

2023202420252026.3/2026.1~3

垃圾处理能力（吨/日）28550285503075030750

垃圾处理量（万吨）1031.391166.721212.84317.82

垃圾处理产能利用率(%)98.97111.96108.06114.84

装机容量（兆瓦）583.50583.50625.50625.50

设计发电量（万度/年）466800466800500400500400

实际发电量（万度）289693.22341951.48351473.6492930.5

7城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

吨垃圾发电量（度/吨）280.88293.09289.79292.40

上网电量（万度）244260.67288058.99297731.0279339.09

发电产能利用率(%)62.0673.2570.2474.28

注：1、垃圾处理产能利用率=（年垃圾处理量/365）/垃圾处理能力；2、发电产能利用率=实际发电量/设计发电量，实际发电量未考虑供热折算；3、吨垃圾发电量=实际发电量/垃圾处理量。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理为保障垃圾发电业务前端生活垃圾收集的数量和质量，公司于2020年进入新环卫业务领域，2024年相继中标河南省内各级市县环卫项目10个、收购河南城发桑德环保发展有限公司2环卫项目3个；并于2025年4月收购傲蓝得环境科技有限公司（以下简称“傲蓝得环境”）3，新增环卫业

务年化合同额5.10亿元，业务规模进一步扩大。截至2026年3月末，公司在运营项目47个，运营项目年化合同额约为12.78亿元；除山东济宁和江苏苏州外，均为河南省内项目，省内市场占有率较高。期末已推进17个垃圾发电厂与所在地22个环卫项目协同，区域话语权提高，但环卫项目服务费绝大多数未能足额回款，大额应收账款对资金形成占用，需关注应收账款回收情况。

公司依托环卫业务基础，设立再生资源回收网络服务平台，搭建再生资源回收利用体系，实现垃圾分类后的减量化和资源化利用；目前资源再生业务模式尚不成熟，后续投资和运营需持续关注。

在省政府政策支持下推进全省供排水一体化项目，2025年已落地信阳等地供排水项目运维，水处理能力及营业收入有所增长，下一步选择更多市县试点，创新合作模式与机制，在运维基础上打通股权关系，届时水务板块运营能力或将进一步增长。

2024年以前，公司在郑州港区和中牟县拥有4个自来水厂（2个备用水厂），供水能力合计为30.50

万吨/日；受限于区域发展，供水业务整体产能利用率不高，但自动化、智能化和数字化生产模式使得生产效率尚可。公司在河南南阳、新乡、开封等地市的下辖区县，运营8个污水处理厂，处理规模合计43.19万吨/日，单个水厂规模较小。此外，公司也负责中牟县、建成县辖区的供水报装工程，可实现一定报装业务收入。

2024年5月，为落实黄河流域生态保护和高质量发展重大战略，服务省生态文明建设，河南省省

政府会议明确指出“依托城发环境打造省级水务平台，统筹推进全省供排水一体化工作”。在省委省政府的支持下，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》政策，组建整合主体信阳城发水务有限公司，2025年将区域64万吨供排水项目全部纳入统一运维管理，同时，落地滑县、潢川、巩义等农村污水项目，落地长垣8万吨/日污水处理项目、息县15万吨/日供排水项目。2026年3月，公司中标商丘市睢阳区乡镇供排水项目，许昌市、滑县、濮阳市、济源市、荥阳市、博爱县等市县达成初步合作意向，后续落地情况有待持续关注。

表2：近年水务业务运营指标

2023202420252026.3/2026.1~3

供水能力（万吨/日）30.5030.5063.5063.50

实际供水量（万吨）5280571213964364622024年5月10日，为进一步扩大省内环卫产业市场份额，同时减少同业竞争，公司全资子公司城发城市服务科技(河南)有限公司（以下简称“城发城服”）以现金人民币4483.22万元，通过在河南省产权交易中心摘牌的方式收购了启迪城市环境服务集团有限公司持有的河南城发桑德环保发展有限公司51%股权。

32025年4月，城发环境以4.77亿元从郑州宇通重工有限公司和余礼祥先生取得傲蓝得环境85%股权及对傲蓝得享有的1.20亿元债权。截至

2024年末，傲蓝得环境资产总额7.89亿元、净资产3.36亿元；2024年营业收入6.06亿元、净利润0.73亿元。

8城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

产能利用率（%）47516464

自来水销售收入（万元）1453516781204004701

2023202420252026.3/2026.1~3

污水处理能力（万吨/日）40.1443.1992.1394.45

实际处理量（万吨）894911950270587490

产能利用率（%）76788988

污水处理收入（万元）1681323249307828588

2023202420252026.3/2026.1~3

中水处理能力（万吨/日）--8.008.00

注：产能利用率=实际处理量/（处理能力*365）*100%计算，产能利用率因并表时点不同存在数据不匹配。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理截至2026年3月末，公司设计供排水规模（含委托运营）共183.24万吨/日；2025年公司处理水量大幅增长，但信阳供排水的委托运维模式及滑县等农污财政购买服务模式采用非常规水费计费方式，使得收入增长有限，此外，受限于区域需求，整体产能利用率仍有待提升。下一步，在信阳试点整合取得初步成效的基础上，公司选择更多具有代表性的市县进行试点；不断完善与市、县政府的合作模式与机制，在运营一体化的基础上逐步打通股权一体化，实现水环境综合治理系统模式。届时城发环境下属水务板块管理运营能力或将进一步增长。

此外，城发水务有限公司开展智能供水设备开发研究，开展成套设备集成、探索新技术研发创新，开发出多项具有自主知识产权的集成装备，延展业务范围，拓展了收入来源。

许平南高速路产质量较高，区位优势明显，可为公司持续提供稳定的收入和现金流来源。工程承包及设备业务的内部需求减少，目前已挂牌转让，出表使得公司营收规模下降，但净利润影响较小。

高速公路开发运营方面，公司仍负责许平南高速、安林高速和林长高速运营，无新增路产；截至

2026年3月末，运营路产通车里程255.36公里，占全省高速公路总里程的3.85%，路产规模较为稳定。其中许平南高速为省级高速公路，路产质量较优，起点与京珠国道主干线相接，是中原地区通往大西南的一条重要通道，通行费收入贡献80%以上，2025年贡献通行费收入11.59亿元，为公司提供稳定的收入和现金流来源，持续承担“压舱石”重任。此外，许平南高速特许经营权将于2032年到期，公司开展政策研究，谋划通过改扩建实现许平南高速收费期限延长，目前被正式列入河南省重大项目清单，处于项目审批阶段；若成功实施，有望通过核心路产持续贡献稳定现金流。

工程装备业务方面，公司于2020年3月收购河南沃克曼建设工程有限公司（以下简称“沃克曼公司”）100%股权，进入工程施工业务领域；主要依托公司固废项目负责建筑施工工程和设备总包，以及部分河南投资集团下属公司的房建业务等。随城发环境固废项目陆续投运，固废项目工程施工陆续减少，业务以河南投资集团为主。2025年为进一步优化内部资源配置，提升经营效率，聚焦环保、高速公路运营等核心业务，公司在河南中原产权交易有限公司以公开挂牌方式转让沃克曼公司100%股权4；转让后不再纳入公司合并报表范围，公司营收规模有所下降，但净利润影

42025/10/21公司控股股东河南投资集团作为唯一意向受让方以挂牌底价1.15亿元受让沃克曼公司100%股权。

9城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告响较小。

后续投入项目仍以环保固废及水务项目为主，考虑公司较好的经营获现情况，投资压力可控。

公司固废项目投入主要包括投运项目尾款支付以及蒸汽供热技改投入。此外，公司后续将陆续整合全省供排水一体化项目资产且收购潜在环保类项目，预计2026年需投入10~15亿元左右，考虑公司较好的经营获现情况，投资压力可控。

财务风险

中诚信国际认为，跟踪期，沃克曼公司出表，受益于垃圾焚烧项目规模增长、运营效率提升、环卫业务及供排水一体化拓展，营业收入和营业毛利率较上年变动不大，叠加期间费用下降和投资收益贡献，公司仍具备较好的盈利能力。随收购项目并入，公司资产和负债规模小幅增加，利润积累推动所有者权益规模持续增长，但需关注应收账款对公司资金的占用；财务杠杆水平较高，但债务期限结构合理，偿债指标表现有所优化，备用流动性尚可，可凭借其畅通的外部融资渠道实现到期债务接续。

盈利能力跟踪期，沃克曼公司出表使得环保工程承包业务收入大幅减少，但受益于垃圾焚烧项目规模增长、环卫业务及供排水一体化拓展，营业收入和营业毛利率较上年变动不大，叠加期间费用下降和投资收益贡献，公司仍具备较好的盈利能力。

公司收入主要来自环卫固废污水处理业务和高速公路业务等。2025年，沃克曼公司出表使得环保工程承包业务收入大幅减少，但随垃圾焚烧项目规模增长、环卫业务及供排水一体化拓展，公司营业收入和营业毛利率基本维持上年水平；同期，受益于融资成本下降，公司期间费用率略有下降；且处置子公司沃克曼公司股权等事项产生一定投资收益，带动利润总额和EBITDA有所增长。

2026年一季报，受益于收购项目期间并入，公司实现营业收入16.26亿元，同比增长5.85%，营

业毛利率41.71%，整体具备较好的盈利能力。

表3：公司收入及毛利率构成情况（亿元、%）

202320242025

项目收入毛利率收入毛利率收入毛利率

环保工程承包及设备业务17.5922.6512.6824.746.9315.31

环卫固废污水处理业务28.3342.0536.0341.1141.5039.37

高速公路业务14.3956.0113.1256.3113.3358.19

基础设施业务2.1032.362.2127.592.2120.58

其他2.8156.232.0649.791.6618.65

营业总收入/营业毛利率65.2240.2066.1140.8165.6339.52

注：各板块业务收入加总与合计数不一致系四舍五入所致。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理资产质量

随收购项目并入，公司资产和负债小幅增长，同时利润积累推动所有者权益规模持续增长，但需关注应收账款对公司流动资金的占用。

10城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

2025年以来，随着收购项目并入，公司资产规模小幅增长；行业特性使得资产以非流动资产为主，

主要包括固定资产和无形资产，其中固定资产主要为公路及构筑物、房屋及建筑物、机器设备等，无形资产主要为特许经营权和土地使用权，随着公司垃圾发电项目、水务项目和新环卫项目并入，公司固定资产和无形资产规模有所增长。公司流动资产以货币资金和应收账款及其他流动资产为主，其中应收账款主要为主业经营形成的垃圾发电电费、垃圾处理费和环卫服务费等，由于垃圾焚烧发电项目已全部投入运营，但纳入补贴名录及后续到款账期较长，以及环卫业务到款比例不高且剩余账期长，使得应收账款进一步扩大，对公司流动资金形成较大规模占用。公司货币资金余额小幅波动，截至2026年3月末，货币资金余额为14.48亿元，其中受限货币资金占比较小。

公司负债主要为应付账款等经营性负债和长短期借款、应付债券等有息债务构成。2025年以来，随着傲蓝得环境、维尔利敦化项目和盈峰环境项目5收购并表，公司负债及有息债务总额小幅增长。

公司融资来源主要为银行项目贷款和债券市场融资，债务期限结构以长期债务为主，较为合理。

权益方面，随着公司经营积累，未分配利润逐年增长，带动公司所有者权益规模持续增加。但公司债务规模较大，整体杠杆水平较高。

现金流及偿债情况

2025年，受益于业务回款增加，当期经营活动净现金流表现较好；工程尾款支付及子公司收购使

得仍有一定规模的投资支出；偿债指标有所弱化，非受限货币资金对短期债务覆盖不足，但考虑公司相对通畅的融资渠道，债务接续压力不大。

现金流方面，高速公路收费业务的稳定运营仍为公司获现能力提供保障，2025年垃圾焚烧项目运营收入增长带来运营回款增加，以及环卫等业务前期款项当期催收回款情况较好，经营活动产生的现金流量净额大幅提高。同期，公司垃圾焚烧项目建设任务减少，但仍有项目尾款支付以及子公司收购价款支出，投资活动净现金流呈现流出状态；当期经营活动现金流量净额表现较好，筹资活动以债务滚续和股利利息支出为主，筹资活动现金流呈净流出状态。

公司融资来源主要为银行项目贷款和债券市场融资，债务期限结构以长期债务为主，较为合理。

2025 年，公司债务规模变化不大，而盈利能力略有提升，带动 EBITDA、FFO 对总债务的覆盖能

力有所提升；叠加利息成本下降，EBITDA 对利息保障程度更高。但是，非受限货币资金不能覆盖短期债务，考虑公司良好的股东背景，与金融机构保持较好的合作关系，融资渠道畅通，整体偿债压力不大，可实现到期债务接续；截至2026年3月末，公司共获得银行授信额度364.50亿元，其中尚未使用额度为110.66亿元，备用流动性尚可。资金管理方面，公司对下属子公司资金进行统筹和实时归集管理。

表 4：近年来公司财务相关指标（亿元、%、X）

2023202420252026.3/2026.1~3

营业总收入65.2266.1165.6316.26

营业毛利率40.2040.8139.5241.71

52025年5月，城发环境通过常州产权交易所公开挂牌竞价的方式取得维尔利全资子公司敦化市中能环保电力有限公司（以下简称“敦化中能”）

100%股权，成交价格为10000万元，同时承担敦化中能截至股权交割日未偿还的股东借款，合计约22260万元，总对价约32260万元。同年7月，交易完成并将敦化中能纳入合并报表范围。同年末，城发环境在广州产权交易所取得盈峰环境科技集团股份有限公司全资子公司广东星舟水处理科技有限公司100%股权及相关债权，挂牌价为75191.02万元，其中股权转让价款49971.22万元，债权转让价款为25219.80万元。

11城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

期间费用率15.9016.1715.8914.15

经营性业务利润15.3816.0415.534.50

投资收益0.460.411.830.08

利润总额14.8515.7817.224.29

EBITDA 31.10 32.04 33.54 5.39

总资产收益率7.617.146.77--

资产总额291.28307.08325.65326.87

货币资金13.5610.2810.9214.48

应收账款26.1538.3751.4954.64

固定资产52.1454.4660.3159.59

无形资产164.28166.01172.25170.99

总负债206.44211.51219.73218.05

总债务162.21167.98167.01172.46

短期债务占比15.8316.6018.2418.53

所有者权益合计84.8495.57105.92108.82

资产负债率70.8768.8867.4766.71

总资本化比率65.6663.7461.1961.31

收现比0.680.640.950.84

付现比0.380.440.650.72

经营活动产生的现金流量净额15.0210.7720.823.17

投资活动产生的现金流量净额-27.44-11.08-12.64-0.26

筹资活动产生的现金流量净额11.54-3.04-6.500.71

EBITDA 利息保障倍数 4.67 5.29 6.22 4.82

FFO/总债务 0.14 0.14 0.15 --

总债务/EBITDA 5.22 5.24 4.98 --

非受限货币资金/短期债务0.490.370.35--

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理其他事项

公司存在一定规模担保，风险可控，无重大诉讼或仲裁事项。

截至2025年末，公司受限资产账面价值合计为8.99亿元，占当期末总资产的2.76%，占比较小，其中受限货币资金0.14亿元，无形资产8.84亿元。

截至2026年3月末，公司对外担保余额15.17亿元，占同期末净资产的13.94%。其中，河南省许平南高速公路有限责任公司（以下简称“许平南公司”）对河南投资集团的担保余额为15亿

元6，担保风险可控。同期末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼或仲裁事项。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2026年4月16日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截

62017年8月，公司召开董事会，同意许平南公司置入城发环境后，继续为河南投资集团与国家开发银行河南省分行（以下简称“国开行”）之间

的担保债务提供反担保。2020年1月，河南投资集团与许平南公司签署《反担保保证合同》，河南投资集团为许平南提供无条件的、不可撤销的、连带责任的反担保，保证范围为许平南公司因承担担保责任而代河南投资集团支出的债务本金、利息等所有相关款项。因此，前述担保事项预计不会对公司的生产经营产生重大不利影响。截至目前，许平南公司为河南投资集团15亿元债务提供的反担保，债务人河南投资集团及担保权人国开行正在推进该笔担保的解除手续。

12城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

假设与预测7假设

——2026年，城发环境收购垃圾焚烧项目全年纳入运营、运营效率挖潜、水务业务拓展以及高速公路压舱石作用，整体盈利能力和经营活动净现金流较上年略有提升。

——2026年，城发环境因项目收并购支付及工程尾款支付等事项，仍有一定规模支出，考虑较好的经营获现情况，整体融资需求不大。

预测

表 5：预测情况表（%、X）重要指标2024年实际2025年实际2026年预测

总资本化比率63.7461.1956.0~61.0

总债务/EBITDA 5.24 4.98 4.7~4.9

资料来源：中诚信国际预测调整项

城发环境目前 ESG表现较好，潜在 ESG风险较小。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动性需求。

ESG8表现方面，城发环境安全生产和环保减排表现较好，建立了符合上市公司要求的治理结构，内控制度需持续完善9；目前公司 ESG 表现较好，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无重大变化。流动性评估方面，公司环保业务回款尚可，叠加高速公路业务可提供稳定的经营现金流，经营活动净现金流保持一定规模，且随着运营效率挖潜，未来经营净现金流有望保持增长。公司资金流出主要用于债务的还本付息、项目建设及日常经营需求。公司未来一年存在一定规模的债务到期，但考虑到公司融资渠道通畅，再融资压力较小。综上，公司资金平衡状况好，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定对覆盖。

外部支持

公司控股股东实力雄厚，作为河南投资集团服务省生态文明建设的重要抓手，公司战略定位重要，能够进一步获得股东及政府在业务及资产整合等方面的支持。

公司控股股东河南投资集团为河南省国有资本投资运营重要主体，在省内经济建设和改革发展总体布局中占有重要地位。河南投资集团业务分布于河南省内各地，涉及电力、水泥、造纸、基础

7中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑

了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。

8 中诚信国际的 ESG 因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级结果为基础，结合专业判断得到。

92025年立信会计师事务所出具带强调事项段的无保留意见内部控制审计报告，具体原因系城发环境在对财务报告内部控制于2025年12月

31日的有效性进行评价时，未将被收购公司的财务报告内部控制包括在评价范围内。

13城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

设施、金融等行业，控股豫能控股、城发环境、安彩高科和中原证券四家上市公司，实力雄厚。

公司成立以来获得了股东在业务开展等方面的大力支持；为消除同业竞争，河南投资集团将环保固废项目陆续转让至公司，推动公司业务规模持续扩大。同时，河南投资集团通过孵化培养固废产业链项目，待项目发展成熟后再装入上市公司体系，不断拓宽公司业务范围。为落实黄河流域生态保护和高质量发展重大战略，服务省生态文明建设，河南投资集团以公司为抓手，将其打造成为省内最大的环保投资运营平台；以环保投资为核心，聚焦供排水一体化，战略定位重要且进一步提升。整体来看，在政府持续加大环保领域投入及政策支持的背景下，公司在股东及省国资体系内战略定位提升，未来有望持续获得股东及省政府在业务及资产整合等方面的支持。

跟踪债券信用分析

“26环境01”募集资金5.00亿元，用于偿还公司债券，截至目前，募集资金均已使用完毕。

“26环境01”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司主营在区域内具有较高的市场地位，整体经营稳健，并且与银行保持较好合作关系，银行授信尚可，融资渠道通畅，债券接续压力整体不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，集中到期压力不大，且再融资渠道通畅。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持城发环境股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“26 环境 01”信用等级为 AAA。

14城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

附一：城发环境股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2026年3月末）

资料来源：公司提供

15城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

附二：城发环境股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）2023202420252026.3/2026.1~3

货币资金135626.51102782.26109242.47144819.84

应收账款261450.60383694.64514923.63546449.31

其他应收款4626.609365.0744488.2620642.67

存货7724.0110311.3313521.1414921.69

长期投资59083.3860595.6540244.1941004.18

固定资产521391.24544587.05603067.94595899.66

在建工程75907.2071093.1914253.5716214.81

无形资产1642840.981660111.241722549.011709874.68

资产总计2912817.053070801.273256525.093268664.33

其他应付款39238.1530914.58148319.71104241.12

短期债务256792.22278846.83304560.45319625.65

长期债务1365289.771400992.251365501.671404950.82

总债务1622081.991679839.081670062.121724576.47

净债务1497481.601577830.921562284.171579756.63

负债合计2064410.962115097.652197279.412180491.62

所有者权益合计848406.09955703.621059245.681088172.72

利息支出66650.6660512.8053898.1311189.39

营业总收入652185.52661066.83656334.80162607.55

经营性业务利润153828.89160368.33155253.5744986.04

投资收益4557.304093.9118285.48752.19

净利润118006.95122918.07132583.3134265.53

EBIT 207776.32 213559.65 214198.04 53898.37

EBITDA 311028.06 320353.11 335416.20 53898.37

经营活动产生的现金流量净额150211.90107735.24208155.5231691.80

投资活动产生的现金流量净额-274353.93-110812.17-126435.89-2559.10

筹资活动产生的现金流量净额115395.04-30393.69-65045.317053.48

财务数据（单位：万元）2023202420252026.3/2026.1~3

营业毛利率（%）40.2040.8139.5241.71

期间费用率（%）15.9016.1715.8914.15

EBIT 利润率（%） 31.86 32.31 32.64 33.15

总资产收益率（%）7.617.146.77--

流动比率（X） 0.86 1.01 1.07 1.17

速动比率（X） 0.85 0.99 1.05 1.15

存货周转率（X） 55.23 43.39 33.31 --

应收账款周转率（X） 3.06 2.05 1.46 --

资产负债率（%）70.8768.8867.4766.71

总资本化比率（%）65.6663.7461.1961.31

短期债务/总债务（%）15.8316.6018.2418.53

经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） 0.06 0.03 0.09 --

经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） 0.37 0.18 0.49 --

经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 2.25 1.78 3.86 2.83

总债务/EBITDA（X） 5.22 5.24 4.98 --

EBITDA/短期债务（X） 1.21 1.15 1.10 --

EBITDA 利息保障倍数（X） 4.67 5.29 6.22 4.82

EBIT 利息保障倍数（X） 3.12 3.53 3.97 4.82

FFO/总债务（X） 0.14 0.14 0.15 --

注：1、2026年一季报未经审计；2、中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债中的有息债务；3、季报中

折旧、摊销、利息支出财务数据未提供时相关数据指标计算失效。

16城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

附三：基本财务指标的计算公式指标计算公式

短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票短期债务

据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项

长期债务长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项

总债务长期债务+短期债务

资本结构经调整的所有者权益所有者权益合计-混合型证券调整

资产负债率负债总额/资产总额总资本化比率总债务/(总债务+经调整的所有者权益）

非受限货币资金货币资金-受限货币资金

利息支出资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出

长期投资债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资

应收账款周转率营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）

存货周转率营业成本/存货平均净额

经营效率（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额现金周转天数×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）

营业毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入

期间费用合计销售费用+管理费用+财务费用+研发费用

期间费用率期间费用合计/营业收入

营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同

经营性业务利润准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整盈利能力项

EBIT（息税前盈余）利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项EBITDA（息税折旧摊EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销销前盈余）

总资产收益率 EBIT/总资产平均余额

EBIT 利润率 EBIT/营业收入

收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

经调整的经营活动产生经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本

现金流的现金流量净额化的研发支出-分配股利、利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出

经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目

FFO

的减少+经营性应付项目的增加)

EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支出

EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支出偿债能力经营活动产生的现金流

经营活动产生的现金流量净额/利息支出量净额利息保障倍数

注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业

务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

17城发环境股份有限公司2026年度跟踪评级报告

附四：信用等级的符号及定义个体信用评估含义

（BCA）等级符号

aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。

a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。

c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。

注：[1] 除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。[2] 个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。[3]全球序列、全球人民币序列下的个体信用评估等级符号分别加角标“g”与“gr”，以示区分。

主体等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。

C 受评对象不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

中长期债项等级符号含义