事件：1 月24 日公司发布公告，为进一步整合公司资源、提高公司享有的核心资产权益，推进公司发展战略、提高决策效率，公司拟通过公开摘牌方式收购中农集团持有的农钾资源28.14%的股权，交易对价不超过17.82亿元。同时，公司发布公告拟向持股5%以上股东汇能集团借款不超过人民币18 亿元，用以完成上述股权转让。上述收购完成后，农钾资源将成为公司全资子公司，根据公告，2024 年前三季度农钾资源实现营业收入2.15 亿元，实现净利润-6050 万元。

收购农钾资源剩余股权，公司远期成长空间进一步打开。2023 年和2024年前三季度公司钾肥销量分别为160.6 万吨和124.1 万吨，同时公司聚焦主业，远期规划产能有望达到500 万吨，成长空间广阔。其中农钾资源是公司在老挝扩建第二个和第三个百万吨项目的实施主体，对应钾肥实际产能约为300 万吨。本次收购完成后，公司有望增加权益产能约80-90 万吨，远期成长空间进一步打开。

全球钾肥龙头减产保价，钾肥价格有望稳中抬升。据市场消息，白俄罗斯钾肥计划在其索利戈尔斯克4 号矿区开展大规模设备维护作业，预计此轮维护期7 个月，将直接导致钾肥产量减少约90-100 万吨。此前，白俄总统提议与俄罗斯化肥生产商携手共同减少钾肥产量10%-11%，以提振全球钾肥市场价格。根据百川数据显示，今年国内钾肥价格稳中有升，截至2025 年1 月底，国内氯化钾价格2584 元/吨，周环比+1.2%，较年初+2.7%。后续随着春耕临近，北半球钾肥需求渐起，价格有望进一步抬升。

盈利预测及投资建议：综合考虑公司未来老挝钾肥项目扩产节奏，以及全球龙头控量保价和国际不稳定的关税摩擦带来钾肥价格趋势，我们预测公司24-26 年营业收入为34.1、56.4、83.9 亿元，归母净利润为7.5、13.3、21.9 亿元，对应PE 分别为26、15、9 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅下跌；地缘冲突加剧；贸易摩擦升级；地区政治风险等