2024 年氯化钾产销量保持增长，2025Q1 氯化钾量价齐升助力业绩高增公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营收35.48 亿元，同比-8.97%；归母净利润9.50 亿元，同比-23.05%；扣非净利润8.92 亿元，同比-30.00%；2024Q4营收10.65 亿元，同比+5.86%、环比+35.76%；归母净利润4.32 亿元，同比+79.57%、环比+74.15%；扣非净利润3.77 亿元，同比+40.44%、环比+52.54%。2025Q1 营收12.13 亿元，同比+91.47%、环比+13.81%；归母净利润3.84 亿元，同比+373.53%、环比-11.07%；扣非净利润3.84 亿元，同比+376.02%、环比+1.88%，2024 年公司计划不派发现金红利。考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，我们上调2025-2026、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.22（+6.49）、24.08（+7.70）、29.26 亿元，EPS 分别为1.97、2.61、3.17 元/股，当前股价对应PE 为14.3、10.8、8.9 倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。

老挝税收优惠政策有望助力成本下降，有序推进钾肥产能扩张和非钾业务（1）钾肥产销，公司2024 年氯化钾产量181.54 万吨（同比+10.2%），销量174.15万吨（同比+8.4%），营收34.6 亿元（同比-10.1%），我们测算均价1,989 元/吨（同比-17.0%）；2025Q1 氯化钾产量50.62 万吨（同比+17.7%），销量52.83 万吨（同比+77.0%），我们测算均价2,295 元/吨（同比+8.2%）。（2）税费方面，经老挝国会常务字第294 号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028 年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，公司下属公司亚钾老挝公司2024 年至2028 年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%。公司将力争加快完成第二个和第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5 万吨/年的溴素产能装置。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。

风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。