事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入38.48 亿元，同比-9.0%；实现归母净利润9.5 亿元，同比-23.1%；实现扣非后归母净利润8.9 亿元，同比-30.0%。单四季度来看，公司24Q4 实现营业收入10.7亿元，同比/环比+5.9%/+35.8%；实现归母净利润4.3 亿元，同比/环比+79.6%/+74.2%。利润率方面，2024 年公司毛利率为49.5%，同比-9.3pct，其中，四季度公司毛利率50.2%，同比/环比-4.9/+0.9pct。

同时，公司发布2025 年一季报，2025 年第一季度公司实现营业收入12.1亿元，同比/环比+91.5%/+13.8%；实现归母净利润3.8 亿元，同比/环比+373.5%/-11.1%。利润率方面，25Q1 公司毛利率为54.2%，同比/环比+1.1/+3.9pct。

产销规模创历史新高，销售价格稳步提升。2024 年公司实现氯化钾产量181.5 万吨，同比+10.2%，销量174.1 万吨，同比+8.4%。其中四季度实现产量49.17 万吨，环比+2.7%，销量50 万吨，环比+31.4%。2025 年一季度公司产销规模延续增长，实现产量50.62 万吨，销量52.83 万吨。均价方面，受益于四季度国内外钾肥价格共振，公司下半年钾肥实现价格有所修复，24H2 实现销售均价2051 元/吨，环比+6.4%，全年实现销售均价1989元/吨，同比-17.0%。

国内外钾肥价格震荡上行，公司扩建项目年内有望放量。2025 年国内外钾肥价格震荡上行， 25Q1 温哥华FOB 均价263.1 美元/吨，环比+10.5%，国内在港口库存下降、复合肥开工高位以及国际价格支撑下，钾肥价格一季度同样走强，根据百川数据，25Q1 市场均价2888 元/吨，环比+16.1%。量增方面，公司推进建设第二个和第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作，全力推动项目投产放量及长期稳定运营。

盈利预测及估值：我们预测公司25-27 年实现归母净利润16.4、24.3、30.6 亿元，同比+72.1%、48.4%、+25.9%，对应PE 分别为15、10、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：钾肥价格大幅波动；产能扩建不及预期等