本报告导读：

2024 年，公司实现扣非后净利润8.92 亿元，同比下降30%，公司氯化钾销量174.14万吨，同比增长8.42%。

投资要点：

盈利预测与投 资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.01 亿元、25.14 亿元、29.47 亿元，对应EPS 为1.95、2.72、3.19 元。

由于公司钾肥放量，我们给予公司一定估值溢价，我们给予公司2025年18 倍PE，对应目标价为35.10 元，给予“增持”评级。

2024 年扣非后净利润同比下降30.00%。公司2024 年实现营业收入35.48 亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50 亿元，同比下降23.05%，扣非后净利润8.92 亿元，同比下降30.00%。24Q4，公司营业收入10.65亿元，环比增长35.76%，同比增长5.86%，归母净利润4.32 亿元，环比增长74.15%，同比增长79.57%，扣非后净利润3.77 亿元，环比增长52.54%，同比增长40.44%。

2025Q1 扣非后净利润同比增长376.02%。公司25Q1 营业收入12.13 亿元，环比增长13.81%，同比增长91.47%，归母净利润3.84 亿元，环比下降11.07%，同比增长373.53%，扣非后净利润3.84 亿元，环比增长1.88%，同比增长376.02%。公司业绩增长主要受益于氯化钾销量、价格增加。2025Q1，公司实现氯化钾产量50.62 万吨，销量52.83 万吨。

氯化钾产品销量持续增长。2024 年，公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，同比增长10.24%，销售174.14 万吨，同比增长8.42%，氯化钾毛利率49.54%，同比下降8.94pct。公司加速推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目建设，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。

俄钾计划减产，或将导致全球钾肥供应趋紧。俄罗斯主要的钾肥生产商为 Uralkali，。Uralkali 的三座矿山将在2025 年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少30 万吨。同时，Uralkali 还预计将减少40 万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄罗斯主要的钾肥生产商为Belaruskali，2025 年1 月，据Argus（阿格斯）报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025 年7 月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100 万吨。

风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。