事件描述

2025 年4 月23 日，亚钾国际发布2024 年年度报告。公司2024年实现营收收入35.48 亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润9.50 亿元，同比下滑23.05%；实现扣非归母净利润8.92 亿元，同比下滑30.00%。

公司2025Q1 实现营业收入12.13 亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%；实现扣非归母净利润3.84 亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88%。

全年钾肥产销同步增长，年末行业景气度有所回升公司产能释放有序推进，年产量再创历史新高；但受港口库存和市场需求影响，钾肥价格走势呈现先跌后稳，年末呈现回升态势；价格中枢下移，全年业绩有所承压。2024 年公司氯化钾产量实现174.14 万吨，相比2023 年再创历史新高，同比增长10.24%，销量实现181.54 万吨，同比增长8.42%；其中2024Q4 实现产量49.17 万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%，实现销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%。从价格端看，受市场需求影响，钾肥价格整体呈现较大下滑，2024 年钾肥市场均价为2488.35 元/吨，同比下降17.59%；公司氯化钾全年销售均价1989.47 元/吨，同比下降17.04%，价格端不振拖累业绩增长，2024 年毛利率为49.47%，同比下降15.74%。但2024Q4 行情有所回暖，营业收入实现10.65 亿元，同比增长5.85%，环比增长35.76%，归母净利润实现4.32 亿元，同比大增79.57%，环比增长74.15%，氯化钾销售均价2080.78 元/吨，环比上涨3.29%，助力2024 全年业绩回升向好。

老挝给予优惠税率政策，降低企业所得税率与出口税率，有望通过税率优化降低成本，增厚利润。经老挝国会常务字第 294 号国会常务委员会决议批准，亚钾老挝公司2024 年至2028 年的企业所得税税率与出口关税税率分别由 35%降低至20%，从7%降至1.5%，老挝的关税优惠政策有望助力公司盈利能力提升。

加速钾肥资源开发体系化布局，持续推进钾肥产能扩建与释放公司将持续围绕 “资源、规模、创新” 发展战略持续深耕主业，全力推进钾肥产能扩建项目，产能释放有望加速。2024 年4 月，公司第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第二、三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建　　加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。2024 年1 月25 日，公司宣布《关于拟收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》，以17.82 亿元收购中农集团旗下农钾资源的28.1447%，收购完成后公司将通过100%控股农钾资源实现对老挝矿产权益产能提升，加快推进老挝钾肥项目进展与增强公司钾肥资源开发实力，以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，加快实现500 万吨/年钾肥产能建设目标。

投资建议

我们预计公司2025 年-2027 年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52 亿元（2025-2026 年前值分别为10.74、13.99 亿元），对应PE 分别为17、13、9 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

（1）应收账款回收风险；

（2）下游应用领域变化风险；

（3）国际局势及汇率波动风险；

（4）行业政策变化风险。