事件描述

4 月23 日，公司发布《2024 年年度报告》和《2025 年第一季度报告》，2024 年实现营业收入35.48 亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50 亿元，同比下降23.05%；扣非归母净利润8.92 亿元，同比下降30%。2025Q1 实现营业总收入12.13 亿元，同环比分别+91.47%/+13.81%；归母净利润3.84 亿元，同环比分别+373.53%/-11.07%；扣非后归母净利润3.84 亿元，同环比分别+376.02%/+1.88%。

事件点评

2024 全年氯化钾产销增长但盈利水平承压，2025Q1 销售毛利率改善。

2024 年，公司全年生产氯化钾181.54 万吨，同比增长10.24%；销售氯化钾174.14 万吨，同比增长8.42%，钾肥行业营业总收入为35.48 亿元，同比-8.97%，主要系氯化钾平均销售价格下降17%，钾肥行业毛利率为49.47%，同比-9.25 pct。2025Q1 实现整体毛利率为54.12%，同环比分别+1.03 pct /+3.83pct。

全球钾肥供需或趋紧，价格有望企稳回升。全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯为主要生产国。2024 年，受前期高价抑制需求及全球供应链逐步恢复影响，国际钾肥价格自高位回落。但长期来看，全球人口增长、粮食安全重要性提升以及新兴市场农业发展将支撑钾肥需求稳步增长。俄钾、白俄钾基于矿山维护因素计划减产，或将导致2025 年全球钾肥供应趋紧，未来钾肥价格有望稳中有升。

立足老挝面向亚洲核心市场，新增产能建设稳步推进。公司立足老挝，面向亚洲核心市场，构建“国内+国际”双循环销售体系。2024 年，国内销售收入占比76.09%，国外销售收入占比23.91%。新增产能方面，公司第二、三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，加快实现500 万吨/年钾肥产能建设目标。2024 年7 月，公司2.5 万吨/年溴素项目扩建顺利竣工。公司将结合钾肥主业的卤水供应情况，力争充分发挥2.5 万吨/年的溴素项目产能装置实现目标产量与销量。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利分别为18.6/26.5/34.2 亿元，对应PE 分别为15/10/8 倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示

氯化钾价格波动风险：公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格具有较高的波动性，价格的大幅波动会给公司经营业绩带来一定风险。

产能扩建不及预期风险：公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，钾肥项目产能扩建及投产计划可能存在不及预期的风险。

汇率波动相关风险：公司的主要生产经营位于老挝境内与中国境内，主要业务以人民币与美元结算，已确认的外币资产和负债及未来的外币交易（外币资产和负债及外币交易的计价货币主要为美元和基普）存在汇率风险。