公司发布2024年年报和2025 年一季报，2024 年营业收入 35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50 亿元，同比下降23.05%，扣非归母净利润8.92 亿元，同比下降30.00%。其中，2024Q4 营业收入10.65 亿元，同比增加5.85%，归母净利润4.32 亿元，同比增加79.57%；扣非归母净利润3.77 亿元，同比增加40.44%；2025Q1 营业收入12.13 亿元，同比增长91.47%，归母净利润3.84 亿元，同比增加373.53%；扣非归母净利润3.84 亿元，同比增加376.02%。

钾肥供需改善，一季度价格回暖。2024 年，钾肥价格先跌后稳，整体下跌较多。根据百川，2024 年氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR 分别为2515 元/吨、289 美元/吨，同比分别-14.99%，-25.96%。24年11 月白俄罗斯提议减产，反映其在当时价格下的盈利压力。边际生产商的成本将决定全球市场价格，白俄罗斯及俄罗斯受到地缘政治的影响，物流等成本显著提升，作为重要的供给国，为钾肥价格提供重要支撑。且随着一季度春耕旺季来临，钾肥供需明显好转，价格回暖。根据百川，2025 年Q1 氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR 分别为2650 元/吨、307 美元/吨，同比分别-1.64%、2.98%，环比分别7.03%，5.51%。

钾肥产销稳步提升，扩建项目持续推进。公司钾肥产量稳步增长，2024 年全年，公司氯化钾产销量分别为181.54 万吨和174.14 万吨，同比+10.24%和8.42%。其中，Q4 产量49.17 万吨，同比+4.62%，环比+6.89%，销量50 万吨，同比+20.16%，环比+31.58%；2025Q1 产量50.62 万吨，同比+17.72%，环比+2.95%，销量52.83 万吨，同比+76.98%，环比+5.66%。钾肥产能扩建亦持续推进，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。

调整盈利预测，维持“买入”评级。钾肥供需改善，价格回暖。公司钾肥扩产规划清晰，成长性显著。我们预期公司2025-2027 年实现营业收入64.1、91.3、114.2 亿元（此前为61.6、82.7 亿元，新增114.2 亿元），归母净利润17.7、28.5、36.3 亿元（此前为12.5、17.9 亿元，新增36.3 亿元），对应 PE 分别为15、9、7X。维持“买入”评级。

风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期、盈利预测不及预期