业绩简评

2025 年10 月29 日公司披露三季报，前三季度实现营收38.67 亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63 亿元，同比增长163.61%。其中，Q3 实现营收13.45 亿元，同比增长71.37%；实现归母净利润5.08 亿元，同比增长104.69%。

经营分析

装置维持高负荷运行，价格上行带动盈利提升。三季度公司延续现有装置的高负荷运行，前期第一个一百万吨项目贡献现有主要原矿产量，三季度钾肥产销48.45、47.89 万吨，虽环比二季度有微幅下降，但降幅相对有限，产能依然保持相对较高的开工负荷。

根据百川国内外钾肥价格的变化情况看，三季度国内钾肥均价提升约127 元/吨，东南亚价格提升约275 万吨，公司三季度钾肥销售均价提升明显，带动了公司整体盈利获得明显提升，虽然产量略有下行，单吨摊销折旧稍有提升，但毛利率依然维持高位约61.55%。四季度，北半球逐步开启钾肥储备，明年一季度进入钾肥的需求旺季，预估在需求支撑下，钾肥价格将维持高位。

钾肥生产企业具有挺价意愿，近1-2 年的新增产能消化难度不大，钾肥景气度将依然持续。近几年来，全球主要钾肥供给国俄罗斯、白俄罗斯的钾肥运输成本持续高涨，运力限制了新增供给释放，对于盈利的诉求形成了头部企业对钾肥利润的诉求。近1-2 年内，钾肥的新增供给主要来自于东南亚，在钾肥全球需求稳步增长的背景下，钾肥产能消化难度不大，预估钾肥仍将维持景气。

在建200 万吨产能项目进一步推进，有望带动公司大幅成长。公司第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，现有折旧费用摊销将有调整降低，中枢业绩明显提升。

盈利预测

公司生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。

钾肥价格预计高位运行，带动公司单吨产品盈利较好，预测公司2025-2027 年营业收入分别为55.32、87.32、117.00 亿元，归母净利润分别为18.95、31.20、39.24 亿元，EPS 分别为2.05、3.38、4.25 元/股，公司股票现价对应PE 估值为22、13、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。