2025 年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长163%。2025 年前三季度公司实现营收38.7 亿元（同比+55.8%），归母净利润13.6 亿元（同比+163.0%）。2025 年前三季度公司实现氯化钾产量149.86 万吨（同比+13.2%），销量152.43 万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为2507 元/吨（同比+27.9%），生产成本约1042 元/吨（同比+2.5%），毛利率为58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约894 元/吨（同比+114.2%），净利率为35.2%（同比+14.3pcts）。

2025 年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长8.0%。2025 年第三季度公司实现营收13.5 亿元（同比+71.4%，环比+2.8%），归母净利润5.1 亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025 年第三季度公司实现氯化钾产量48.45 万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89 万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价为2844 元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约1060 元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。

公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。目前国产60％钾3100-3180 元/吨，57%粉2850-3130 元/吨；进口62%白钾3150-3300 元/吨，60%老挝粉3000-3050 元/吨，60%颗粒钾3100-3400 元/吨，边贸口岸62%白钾3080-3150 元/吨。中俄边境钾肥贸易10 月合同已签订，较上月价格上涨7 美元/吨；满洲里口岸62％白粉交货价（DAP）为355 美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357 美元/吨。2025 年以来，由于供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端近期氮肥、磷肥价格高企，同时2022-2023 年全球钾肥用量较低，刺激钾肥需求。我们预计2027年BHP 加拿大Jansen 项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026 年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。

风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议：我们维持公司2025-2027 年归母净利润至18.6/27.3/32.9 亿元，对应EPS 分别为2.00/2.94/3.54 元，对应PE 分别为22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。