事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。公告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入38.7 亿元，实现归母净利润13.6 亿元，同比+163.0%；实现扣非后归母净利润13.6 亿元，同比+164.6%。单季度来看，2025 年第三季度公司实现营业收入13.4 亿元，同比/环比分别+71.4%/+2.7%；实现归母净利润5.1 亿元，同比/环比分别+104.7%/+8.0%。

海内外钾肥价格共振，公司钾肥实现价格上行推动营收环比增长。海内外钾肥价格自2025 年一季度开始明显上行，在海外龙头减产以及地缘风险推高贸易成本的背景下，钾肥价格持续高位震荡，根据百川盈孚数据显示，2025 年Q3 国内氯化钾市场均价约为3269 元/吨，环比提升9.2%。国际方面，三季度温哥华FOB 现货价约为313 美元/吨，环比提升7.0%。海内外钾肥价格共振上涨，推高公司氯化钾产品实现价格，带动营收环比增长。

产销规模相对稳定，静待老挝产能扩张落地。2025 年三季度公司氯化钾产品产销规模保持相对稳定，前三季度共实现氯化钾产品产量149.9 万吨，同比+13.2%，实现销量152.4 万吨，同比+22.8%。其中，三季度实现氯化钾产量48.5 万吨，同比/环比分别+1.2%/-4.6%，实现销量47.9 万吨，同比/环比分别+25.9%/-7.4%。同时，公司老挝钾肥扩建项目有序推进，随着后续两个百万吨项目建成投产，公司氯化钾产能有望达到300 万吨，实际形成500 万吨产销规模，进一步提升公司钾肥市场地位。

第一大股东变更改善治理结构，收购179 矿提升权益占比。2025 年7 月，中农集团协议转让的4620 万股无限售流通股份完成过户至汇能集团，权益变动后，汇能集团持有公司14.05%股权，成为公司第一大股东，治理结构进一步完善。2025 年2 月，公司公告同意以公开摘牌的方式购买中农集团持有的农钾资源28.1447%的股权，收购完成后公司实现对179 矿的100%控股。

盈利预测与投资建议：我们预测公司25-27 年实现归母净利润19.5、28.9、37.0 亿元，同比分别+105.0%、+48.5%、+27.7%，按照10 月29 日收盘价计算对应PE 为21、14、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期；产品价格大幅波动；下游需求不及预期等