事件 公司发布2025 年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.67 亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63 亿元，同比增长163.01%。分季度来看，公司25Q3 实现营业收入13.45 亿元，同比增长71.37%、环比增长2.71%；归母净利润5.08 亿元，同比增长104.69%、环比增长7.99%。

氯化钾价格小幅上探，公司25Q3 盈利保持稳健增势。2025 年前三季度，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为149.86、152.43 万吨，同比分别增长13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26 个百分点。分季度来看，公司25Q3 氯化钾产量、销量分别为48.45、47.89 万吨，同比分别增长1.23%、25.89%；环比分别下滑4.61%、7.39%。25Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为61.55%、37.81%，同比分别增长12.29、7.14 个百分点；环比分别增长0.92、1.81 个百分点。

根据卓创资讯数据，25Q3 江苏连云港60%白钾均价为3160.37 元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%。得益于氯化钾价格重心持续上移，公司25Q3盈利能力保持稳健增势。

第二、三个百万吨项目投产冲刺，公司业绩弹性待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨项目的3#号主斜井已贯通，第三个百万吨项目的斜坡道、主斜井及两条风井已贯通。公司现正全力推进第二、三个百万吨项目的后期建设工作。待公司钾肥增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参股公司亚洲溴业5 万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争力。

投资建议：我们持续看好后续公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展，对盈利预测进行适当上调。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为19.10、27.09、34.49 亿元，同比分别变化101.00%、41.80%、27.31%；摊薄EPS 分别为2.07、2.93、3.73 元/股，PE 分别为21.36、15.06、11.83倍。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产不及预期的风险等。