事件：2025 年10 月30 日，亚钾国际发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为38.67 亿元，同比上升55.76%；归母净利润为13.63 亿元，同比上升163.01%；扣非归母净利润为13.62 亿元，同比上升164.56%。对应公司3Q25 营业收入为13.45 亿元，环比上升2.71%；归母净利润为5.08 亿元，环比上升7.99%。

点评：氯化钾量价齐升，公司业绩同比高增。公司2025 年前三季度销售毛利率为58.91%，同比上升9.79pcts。公司利润同比高增的主要原因为钾肥销量增加、销售价格上升。

产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，氯化钾价格为3259元/吨，同比上升34.82%，较年初上升28.66%。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。

产销量方面，公司2025 年前三季度氯化钾产量为149.86 万吨，YoY 为13.21%；销量为152.43 万吨，YoY 为22.79%。

费用方面，公司2025 年前三季度销售费用同比下降2.97%，销售费用率为0.56%，同比下降0.34pcts；财务费用同比上升208.82%，财务费用率为1.69%，同比上升0.84pcts；管理费用同比上升6.86%，管理费用率为9.45%，同比下降4.32pcts；研发费用同比上升23.37%，研发费用率为0.33%，同比下降0.09pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为14.06 亿元，同比上升96.68%；投资活动产生的现金流净额为-13.98 亿元，同比上升15.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.44亿元，同比下降95.04%。期末现金及等价物余额为10.07 亿元，同比上升43.85%。应收账款同比上升24.49%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的91.42 次上升到93.52 次；存货同比上升22.15%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的3.12 次上升到3.64 次。

钾盐项目进展顺利，非钾项目蓄势待发。根据公司公众号披露，亚钾国际老挝基地作为我国境外最大的钾肥生产基地，持续推进钾肥项目产能建设。截　　至三季度季末，公司第二个100 万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100 万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。非钾项目方面，亚洲溴业5 万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利润增长空间。

投资建议：我们预计亚钾国际2025-2027 年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%，归母净利润分别为18.67/27.13/34.01亿元，同比增长96.4%/45.3%/25.4%，对应EPS 分别为2.02/2.94/3.68 元。

结合公司11 月25 日收盘价，对应PE 分别为21/14/11 倍。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利润增长空间，维持“买入”评级。

风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险；公司治理风险