2025 年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025 年公司实现营收53.2 亿元（同比+50.1%），归母净利润16.7 亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润18.6 亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区2#井减值准备3.1 亿元，以及冲回5100 万元预提修复费用。2025 年公司东泰矿区1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量201.15 万吨（同比+10.8%），销量204.57 万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为2540 元/吨（同比+27.8%），生产成本约1078 元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464 元/吨（YoY+48.6%），毛利率为58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约907 元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为34.9%（同比+9.7pcts）。

2026 年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026 年第一季度公司实现营收14.9 亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润5.3 亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3 亿元（同比+37.9%,环比+7.3%）。2026 年第一季度公司实现氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%），销量53.03 万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于公司一季度生产的氯化钾，部分在二季度进行销售所致。平均不含税售价为2768 元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004 元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。

公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的达产工作。价格方面，4 月中俄边贸钾肥价格375 美元/吨，远高于348 美元/吨大合同价格，巴西/东南亚钾肥价格在390-410 美元/吨，目前巴西磷肥价格在850-900 美元/吨，东南亚尿素价格850-950 美元/吨，全球钾肥价格低估，看好全球钾肥需求带动价格上涨风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议：由于公司产品氯化钾价格上涨，同时公司第二个、第三个百万吨项目即将投产，我们上调公司2026-2027 年盈利预测至36.1/51.1 亿元（原值为27.3/32.9 亿元），新增2028 年盈利预测为59.6 亿元，对应EPS 分别为3.90/5.53/6.45 元，对应PE 分别为13.4/9.5/8.1x，维持“优于大市”评级。