投资摘要

事件概述

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入53.25 亿元， 同比+50.09% ； 归母净利润16.73 亿元， 同比+75.97%；扣非归母净利润18.56 亿元，同比+108.11%。根据公司公告，公司暂缓对2#主斜井的修复工作，对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备31168.30 万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37 万元，影响归母净利润减少16955.44 万元。2026Q1，公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。

钾肥量价齐升，项目稳步推进。受供需关系影响，2025 年氯化钾市场价格上升。同时，公司产能规模化提升，产销量创历史新高。2025年，公司氯化钾产品产量201.15 万吨，同比+10.80%；销量204.57万吨，同比+17.47%；平均销售价格2542.78 元/吨，同比+27.81%；实现营业收入52.02 亿元，同比+50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56 个百分点。2026Q1，公司氯化钾产品产量64.65 万吨，同比+27.72% ， 环比+26.05% ； 销量53.03 万吨， 同比+0.38% ， 环比+1.71%；，库存为23.42 万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。在建项目方面，公司第三个100 万吨/年钾肥项目已于2025 年12 月6 日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。

2026 年钾肥价格延续高位。据钢联数据，截至4 月29 日，氯化钾（60%粉状，青海）市场价为3250 元/吨，同比+19.49%，本年上涨2.20%。目前，全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而在需求端，国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长。我们认为钾肥高景气度有望延续，随着公司产能规模逐步扩大，业绩成长性可期。

投资建议

我们认为钾肥行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测2026-2028 年公司营业收入分别为83.30/104.10/121.11 亿元， 同比增速分别为56.4% 、25.0% 、16.3%，归母净利润分别为32.24/42.25/50.31 亿元， 同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1%。维持“买入”评级。

风险提示

项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。