事件：亚钾国际发布2025 年度报告，2025 年全年实现营业总收入53.25 亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润18.56 亿元，同比+108.11%；其中2025Q4 单季度实现营业收入14.58亿元，同比+36.87%，环比+8.43%，实现归母净利润3.10 亿元，同比-28.37%，环比-39.05%，实现扣非归母净利润4.93 亿元，同比+30.95%，环比-2.56%。同时，公司发布2026 一季报，2026Q1 实现营业收入14.88 亿元，同比+22.70%，环比+2.03%，实现归母净利润5.33 亿元，同比+38.52%，环比+71.97%，实现扣非归母净利润5.29 亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。

公司业绩符合市场预期。

产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025 年氯化钾产品营业收入达52.02 亿元，占比为97.69%，营收同比为+50.15%。2025 年氯化钾产量为201.15 万吨，同比+10.80%；氯化钾销量为204.57 万吨，同比+17.47%。根据百川盈孚数据，2025 年氯化钾市场均价为3132.32 元/吨，同比+26.94%；经测算，2025 年氯化钾单吨毛利润为1528.38 元/吨，同比为+61.65%。公司2025 年主要产品氯化钾产销双增，伴随行业景气度提升，毛利率增加，公司业绩大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297.78 元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持阶段性高位，2026Q1 营收有所增长。

公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025 年度利润分配预案，公布母公司2025 年末可供分配利润为182,705,648.25 元；以截至2025 年12 月31 日公司已发行总股本扣除公司回购专户持有股份数后，即913,507,158 股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金股利1.10 元（含税），预计派发现金股利100,485,787.38 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025 年度利润分配预案的公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025 年度现金分红总额预计为100,485,787.38 元，占本年度归属于母公司股东净利润的6.01%。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为93.10/134.92/146.16 亿元，归母净利润分别为30.05/47.28/51.26 亿元，同比分别为+79.69%/+57.31%/+8.43%，当前股价对应的PE 分别为16.29/10.36/9.55 倍，我们选取东方铁塔/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。

公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等