核心观点

2026 年前三季度公司核心产品氯化钾产销量同比高增、盈利中枢保持高位，其中三季度受老挝雨季扰动及一次性资产减值影响，业绩环比回落，但公司钾肥单位盈利仍较为稳健。报告期内公司东泰矿区第二个百万吨项目正有序开展3 号主斜井投运前工作，小东布矿区第三个百万吨项目已稳定生产，后续规模效应有望进一步释放成本优势。同时公司在积极开展第四、第五个100 万吨/年钾肥项目前期工作，并稳步推进溴素等非钾产业链布局。我们看好公司凭借老挝优质钾矿资源及区位物流优势，在东南亚及国内钾肥需求持续增长的背景下，兑现产能弹性及利润增量。

事件

公司发布2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入54. 70亿元，同比+41.46%；归母净利润18.36 亿元，同比+34.71%；经营活动现金流量净额19.82 亿元，同比+40.97%。其中Q3 单季度实现营业收入16.48 亿元，同比+22.57%、环比-29.36%； 归母净利润4.86 亿元，同比-4.35%、环比-40.56%；扣非归母净利润5. 95亿元，同比+17.59%、环比-27.14%；经营活动现金流量净额1. 29亿元，同比-77.46%、环比-87.93%。

简评

从经营情况看：

1）2026Q3 公司氯化钾产量/销量分别66.59/55.43 万吨， 同比+38.3%/+15.7%，环比-21.5%/ -29.1%。产销环比下滑或因三季度老挝雨季影响了钾肥的采选及运输发运。

2）2026Q3 公司钾肥均价（不考虑卤水及溴素等业务的小体量影响）2973.9 元/吨，同比+5.9%、环比-0.3%；单吨净利润（ 扣非口径下）1073.4 元/吨，对比Q2 的1044.4 元/吨有所提升。

3）Q3 公司计提资产损失约1.65 亿元，主要系2 号井副斜坡道减值影响，若将此一次性减值项还原，公司扣非利润及钾肥吨净利表现较为平稳。

中期维度公司成长逻辑清晰，产能逐步进入兑现期。据公司此前披露，公司第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产；第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计将于今年年内实现投运。同时公司在积极开展第四、第五个100 万吨/年钾肥项目前期工作，并稳步推进溴素等非钾产业链布局。我们看好公司依托老挝优质钾矿资源及区位物流优势，在东南亚及国内钾肥需求持续增长的背景下，兑现产能弹性及利润增量。

盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为25.62/34.46/43.40 亿元，EPS分别为2.77/3.73/4.70 元，对应当前PE 分别为12.51x/ 9.30x/ 7.38x。我们看好公司钾肥产能稳步释放，持续夯实规模及成本优势，提升盈利能力和综合竞争力。

风险分析

（1）地缘政治风险：全球地缘政治风险持续凸显、局部地区冲突不断，叠加国际经贸环境复杂多变，公司境外项目或将面临外部不可控因素；同时，项目所在国在法律法规、税收征管、环保标准、产业政策等方面可能发生调整，当地社会秩序、安全环境及区域局势，均可能对公司境外项目的正常生产运营、项目建设及持续稳定经营带来不利影响。

（2）氯化钾价格波动风险：公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格易受经济周期、供需关系、政策变化等诸多因素影响，具有较高的波动性。公司的业绩与氯化钾产品的价格走势密切相关，价格的大幅波动会给公司经营业绩带来一定风险。

（3）产能扩建不及预期风险：由于公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，钾肥项目产能扩建及投产计划可能存在不及预期的风险。

（4）汇率波动风险：2025 年公司境外销售占公司整体业务收入的比例约为 24%，公司在国际市场的销售业务以美元结算，结算货币与人民币之间的汇率可能随着国际政治、经济环境的变化产生波动。