事件：公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入54.7 亿元，同比增长41.5%，实现归母净利润18.4 亿元，同比增长34.7%。其中，2026 年第三季度公司实现营业收入16.5 亿元，同比增长22.6%，环比下降29.4%，实现归母净利润4.9 亿元，同比下降4.4%，环比下降40.6%。

下游需求下滑，进口量创历史新高叠加港口库存高企，三季度钾肥价格承压下行。根据百川盈孚数据显示，2026 年第三季度国内氯化钾市场均价3190 元/吨，同比/环比分别-2.4%/-2.7%。三季度国内钾肥价格下降主要受下游需求下滑、进口量大幅增长以及港口库存高企等因素影响。首先下游需求方面，三季度受农业需求下滑以及复合肥开工下行，导致需求支撑有限，2026Q3 国内复合肥开工率约为32.4%，同比/环比分别-4.9/-4.8pct。进口方面，2026 年全年国内氯化钾进口量大幅增长并创下历史新高，根据海关总署数据显示，2026 年1-9 月份国内进口氯化钾总量达到1280 万吨，同比增长47.6%，国内钾肥进口量大幅增长有效增加国内供给，叠加港口库存持续高位，根据百川数据，截至10 月23 日当周，国内钾肥港口库存量约为445 万吨，较去年同期的201 万吨大幅增加，因此三季度国内钾肥市场整体呈现供需宽松格局，导致钾肥价格同环比出现下滑。

老挝雨季影响以及公路维修，三季度产销有所分化。2026 年前三季度，公司实现氯化钾产量216 万吨，同比增长44%，实现销量187 万吨，同比增长22%。其中，第三季度公司实现产量67 万吨，同比/环比分别+37%/-22%，实现销量55 万吨，同比/环比分别+16%/-29%。公司三季度产销分化的主要原因在于老挝12#公路维修以及雨季影响，导致公司钾肥产品运输效率下降，进而影响公司产品的生产和销售。

盈利预测和投资建议：综合考虑公司老挝钾肥产能释放节奏和氯化钾价格趋势，我们预测公司26-28 年实现归母净利润25.5、31.3、36.6 亿元，同比分别+52.3%、+22.7%、+17.2%，按照10 月28 日收盘价计算，对应PE分别为13、10、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：钾肥价格大幅波动；产能释放不及预期；行业政策变化等