事件描述

10 月29 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入54.7 亿元，同比增长41.46%；归属于母公司所有者净利润18.36 亿元，同比增长34.71%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润19.42 亿元，同比增长42.55%；其中三季度公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长22.57%，环比减少29.36%；归属于母公司所有者净利润4.86 亿元，同比减少4.35%，环比减少40.56%。

小东布投产推动产销稳步增长，三季度受港存与雨季因素阶段性承压。

随着2025 年12 月小东布矿区第三个100 万吨/年钾肥项目投产，2026年前三季度公司实现氯化钾产量216.08 万吨，同比+44.19%，销量186.68 万吨，同比+22.47%。三季度受老挝12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，实现产量66.59 万吨（同比+37.44%/环比-21.51%），实现销量55.43 万吨（同比+15.74%/环比-28.89%）。据百川盈孚，2026 年1-9 月氯化钾共计进口约1279.8 万吨，同比增加47.64%；受进口同比大幅增长影响，截至10 月30 日，氯化钾市场库存达464 万吨。市场供应充足下，2026 年三季度，氯化钾市场均价为3189元/吨，同比-2.42%/环比-2.75%，受港存高位与雨季因素共同影响，公司2026Q3 毛利率为59.93%，同比-1.62pcts/环比-1.61pcts。

四季度海外氯化钾供给收紧叠加国内冬储备肥推进，供需或将改善。

黑海冲突升级，俄罗斯南部经亚速海—黑海的出口主通道受阻。该通道承担俄约九成海运粮食出口，受阻后部分货物转经乌斯季卢加、圣彼得堡等波罗的海枢纽出海，运力集中涌入令该线路拥堵加剧；叠加粮食装运优先于化肥，黑海、波罗的海两线运输均受限，钾肥外运同时面临运力挤占与成本抬升。受此影响，第四季度乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥（BPC）与欧洲化学三家预计合计减供约150 万吨。伴随需求端年底肥料冬储逐步开启，下游采购节奏加速，氯化钾供需或将改善。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润28.02、31.64、42.76亿元，同比增长67.5%、12.9%、35.2%，对应PE 分别为12、11、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新项目推进不及预期；

（2）原材料价格波动风险；

（3）行业竞争加剧风险；

（4）安全生产风险；

（5）环保政策及能耗政策变化风险；

（6）宏观经济下行风险。