事件:

2023 年10 月31 日，亚钾国际发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入28.91 亿元，同比+19.81%；实现归母净利润9.94 亿元，同比-34.54%；实现扣非归母净利润10.06 亿元，同比-33.39%。销售毛利率为59.95%，同比下降15.63pct；销售净利率为34.09%，同比下降28.84pct。

2023Q3，公司实现营业收入8.69 亿元，同比+33.83%，环比-25.54%；实现归母净利润2.78 亿元，同比-34.20%，环比-27.03%；实现扣非归母净利润2.82 亿元，同比-32.54%，环比-27.32%。销售毛利率为54.67%，同比减少22.29pct，环比减少4.59pct；销售净利率为31.59%，同比减少33.24pct，环比减少0.65pct。

投资要点:

钾肥价格下跌拖累，2023Q3 业绩环比下降

2023Q3，受钾肥价格下跌影响，公司实现营业收入8.69 亿元，同比+33.83%，环比-25.54%；实现归母净利润2.78 亿元，同比-34.20%，环比-27.03%。据百川盈孚，2023Q3 氯化钾参考价格2524元/吨，同比下降2094 元/吨，环比下降283 元/吨。受钾肥价格下跌影响，一方面公司毛利率有所下滑，另一方面，在价格下跌通道中，销量环比亦有所降低。Q3 管理费用同比/环比分别+1.08/-0.07 亿元，同比增加主要系股份支付费用增加；财务费用同比/环比分别增加0.38/0.18 亿元，主要由于汇兑损益增加所致；营业外支出0.04 亿元，同比/环比分别+0.02/-0.12 亿元，同比增加主要由于捐赠支出增加所致。展望四季度，随着巴西、印度等农业大国采购旺季来临，钾肥价格自7 月下旬企稳回升。据百川盈孚，2023 年10 月31 日，钾肥均价2842 元/吨，较7 月低点2294 元/吨已上涨548 元/吨，预计公司盈利能力会得到一定修复。

日产突破9000 吨，扩产计划持续推进

公司致力于打造世界级钾肥供应商，产能扩建规划清晰，在产量上，公司力争2023 年实现180-200 万吨钾肥产量、2024 年实现280-300　　万吨钾肥产量，后续以每年新增100 万吨产量为目标进行生产。据公司公众号，2023 年10 月27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨，在公司东泰矿区200 万吨/年产线基础上，老挝生产基地已实现300 万吨/年产能标准，扩产计划持续推进。

非钾资源协同开发，进一步夯实利润增长

公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，将资源价值最大化。目前，非钾产业园已落地溴素、氯碱两个项目，其中，年产1 万吨溴素项目于2023 年5 月成功投产，阻燃剂、氯酸钠项目正在加快落地中。未来，伴随公司钾肥主业产能达到500 万吨规模，也将力争于2025 年底实现5-7 万吨溴素产能，进一步夯实利润增长基础。

盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利分别14.51、23.14、30.31亿元，对应的PE 分别为18、12 和9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌风险；新增产能不及预期风险；行业竞争加剧风险。