投资要点：

事件：公司发布2024 年年报。根据公司公告，2024 年公司实现营业总收入597.15 亿，同比下降0.64%，归母净利润49.89 亿，同比下降1.26%，其中2024Q4 公司实现营业总收入156.03 亿，同比增长13.46%，归母净利润11.85 亿，同比增长63.27%。公司业绩符合预期。公司2024 年末拟派息每10 股7.5 元，加上中期分红每10 股6.6 元，2024 年度现金分红总额48.85 亿，分红率97.92%。

投资评级与估值：由于终端需求尚面临一定压力，略下调2025~2026 年盈利预测，新增2027 年预测，预测2025~2027 年公司归母净利润分别为50.4，51.3，52.99 亿元（前次2025~2026 预测为50.75，52.59亿），分别同比+1%，+1.8%，+3.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为18/18/17x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2024 年现金分红金额对应股息率为5%，维持买入评级。

24Q4 肉制品收入表现环比改善，全年吨利创新高。根据公司公告，2024 年度公司肉制品业务实现收入247.88 亿，同比下降6.16%，分量价看，2024 年肉制品销量141.43 万吨，同比下降6.11%，单价17.53元/公斤，同比下降0.05%。其中，2024Q4 公司肉制品业务实现营业收入55.87 亿，同比下降0.38%，其中销量32 万吨，同比下降0.3%，单价17 元/公斤。Q4 肉制品收入、量、价降幅均环比收缩。盈利端，2024年肉制品业务实现吨均利约4700 元，同比增长约14%，其中2024Q4 肉制品业务吨均利4427 元，同比增长约8%。吨利持续创新高主因猪、鸡价格处于相对低位，成本较为有利。展望2025 年，公司积极实施销售体系改革，对高温、低温、速冻、零食等销售部门实现专业化运作，并打造立体化客户结构、持续推进网点倍增，强化渠道下沉能力，此外，应对市场竞争，公司将加大市场投入，并精准激励业务人员。我们认为在一系列强化销售的措施推动下，2025 年肉制品业务的销量表现有望得到改善。另一方面，费用的增投预计对2025 年的吨利产生一定负面影响，但得益于猪价、鸡价压力不大，预计依然有望维持在相对较高水平。

24Q4 屠宰业务销量增速转正，养殖业务扭亏为盈。根据公司公告，2024 年度公司屠宰业务实现收入303.3亿，同比下降2.1%，其中对外交易收入269.3 亿，同比增长1.12%，内转收入34 亿，同比下降21.55%。

拆量价看，2024 年生鲜品外销量134.3 万吨，同比下降4.4%，单价20 元/公斤，同比提高6%。其中2024Q4公司屠宰业务实现收入85 亿，同比增长22%，其中对外交易收入77 亿，同比增长24%，内转收入7.7 亿，同比增长1.7%。Q4 拆量价看，生鲜品销量35 万吨，同比增长17%，外销单价22 元/公斤，同比增长6%。

利润端，24 年屠宰业务实现营业利润4.35 亿，同比下降35.6%，其中Q4 屠宰业务实现营业利润0.95 亿，同比增长153%。2024Q4 屠宰业务表现改善主因伴随猪价下降，有利于屠宰销量增长，同时竞争端压力有所缓解。

养殖业务方面，2024 其他业务板块实现对外交易收入80 亿元，同比增长13%，营业利润-3.7 亿，同比23年减亏0.35 亿，其中24Q4 其他业务板块实现对外交易收入22.8 亿，同比增长19%，营业利润0.14 亿，同比扭亏为盈。养殖业务改善主因公司养殖技术指标得到改善，展望2025 年，我们认为养殖业务在规模提升的同时有望进一步实现减亏。

风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。