双汇发展发布年报，2024 年实现营收597 亿元（yoy-0.64%），归母净利49.89 亿元（yoy-1.26%）。其中Q4 实现营收156 亿元（yoy+13.46%，qoq-5.09%），归母净利11.85 亿元（yoy+63.27%，qoq-21.45%）。2024年公司肉制品吨利创历史新高、Q4 低基数下盈利高增，累计现金分红48.85亿元、股利支付率高达98%，股息率维持在5.43%的高位。2025 年肉制品原料成本预计持续低位运行、销量有望重迎增长，整体经营有望向好。维持“买入”评级。

2024 年肉制品吨利历史新高，Q4 低基数下盈利高增

2024 年肉类行业市场竞争较为激烈，公司生鲜猪产品和包装肉制品销售量价均存在一定压力。2024 年公司分别销售包装肉制品/生鲜猪产品/生鲜禽产品141/134/34 万吨，同比分别-4.4%/-6.1%/+27%；我们估算公司肉制品与生鲜冻品售价均小幅下滑。但受益于肉制品成本持续改善，公司肉制品吨均经营利润提升至约4700 元/吨、创历史新高，我们估算公司肉制品业务整体贡献经营利润66.5 亿元、生鲜冻品业务或基本盈亏平衡。单季度来看，Q4公司营收增速提升、盈利迎来同比高增，或主要系肉制品业务经营持续向好、叠加23Q4 低基数带来。

稳健股息彰显价值，2025 年经营有望向好

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.5 元，2024 年度公司累计现金分红约48.85 亿元、股利支付率高达98%，股息率维持在5.43%的高位。考虑到公司经营性现金流持续向好，2024 年全年经营活动净现金流84 亿元、同比+148%；资本开支持续收缩，2024 年资本开支约14 亿元、同比-42%，公司高分红政策有望延续。2025 年猪价或处周期下行通道，双汇肉制品原料成本预计仍低位运行，公司肉制品业务吨利或维持较高水平；同时，公司或在2025 年全力推进肉制品渠道专业化运作与市场精细化管理、加强屠宰业务的市场开发等工作，肉制品和生鲜冻品业务规模或迎来重新增长，2025年整体经营有望向好。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测并新增2027 年预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为53.56/56.66/61.97 亿元，对应EPS 为1.55/1.64/1.79元。参考2025 年可比公司Wind 一致预期27x PE，考虑公司生鲜业务竞争仍较为激烈、肉制品新渠道尚在开拓中，给予公司2025 年22x PE，维持目标价34.10 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪疫病风险，食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失，肉制品行业竞争加剧等。