2024 年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024 年实现营业总收入597 亿元，同比-0.64%，归母净利润49.89 亿元，同比-1.26%。

分业务来看，生鲜品营业收入303.3 亿元，同比-2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品营业收入247.9 亿元，同比-6.2%，营业利润66.5 亿元，同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务营业收入99.6 亿元，同比+10.4%，营业利润同比减亏，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。此外，公司保持现金高分红，2024 全年现金分红48.85 亿元，股息率达5.43%。

屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升。2024 年公司肉类产品总外销量318 万吨，同比下降1.67%。屠宰业务方面，2024 公司屠宰量下降，主要系2024 年屠宰行业产能不断增加，行业竞争加剧，开工率普遍不足，公司为保障生鲜品利润，减少了在部分低毛利渠道销售，因此全年生猪屠宰量同比下降。肉制品业务方面，2024 年全年吨均经营利润4699元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%。展望2025 年，公司计划继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，整体经营预计有望实现稳步发展。

预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。

公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。

风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。

投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调25-26 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为53.05/56.06 及58.78 亿元（ 此前预计25-26 年归母净利63.12/66.02 亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。