一季度业绩有所承压，维持“增持”评级

公司发布2025 年一季报。2025Q1 实现收入143.0 亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37 亿元，同比-10.6%，一季度业绩略有承压。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2 亿元，EPS 分别为1.51、1.59、1.68 元，当前股价对应PE 分别为16.5、15.7、14.9 倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行2025Q1 肉制品实现营收55.8 亿元，同比降17.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为31 万吨、17.9 元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革的效果尚未有效体现。利润端，2025Q1 肉制品吨利约4729 元，受2024Q1 高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8 亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5%。展望全年，2025 年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024 年。

屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善2025Q1 屠宰业务实现营收70.0 亿元，同比增6.1%，营业利润1.2 亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好。2025Q1 生鲜产品销量约45 万吨，同比增12.6%，单价15.4 元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利。展望2025 年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，2025Q1 收入同增30.7%，减亏1.4 亿元，一季度公司生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业的经营均同比减亏。展望全年，公司将继续加强管理提升，强化成本管控，预计全年经营成绩有望继续改善，四季度养殖成本可以降至行业平均水平。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。