投资要点

事件：公司发布2025 年一季报， 25Q1 营收143.0 亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4 亿元，同比-10.6%。

外部环境疲软，肉制品销量下滑。25Q1 肉制品收入55.8 亿元，同比-17.8%，经营利润14.8 亿元，同比下降21.75%，其中销量同比-17.4%，价同比-0.5%，吨利同比-5%，销量下滑主因：1）终端市场消费需求相对疲软；2）新兴渠道基数小增速快，但未能完全弥补传统渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存，截至3 月底库存基本达到历史最低水平。展望全年，公司将坚持抓好销售机构改革、构建立体化客户网络，落实网点倍增，实施精细化管理、打造立体化渠道建设（分高温、低温、速冻和零食四大板块），目前各项措施预期内顺利推进，后续效果将逐步显现，预计Q2 开始肉制品销量稳步回升，全年销量有望稳中有升。

屠宰业务生鲜销量提升，冻品利润有拖累。2025Q1 屠宰业务营收70 亿元，同比+6.1%，其中对外交易收入65.3 亿元，同比+11%；经营利润1.2亿元，同比+24.7%。其中销量同比+9%，价同比+2%，屠宰量增长主因1 则24Q3 公司调整屠宰业班子，推动H2 客户数量显著提升；2 则春节以来猪价明显下降，市场竞争有所弱化；经营利润改善。

养殖业务明显减亏，过程指标持续改善。公司其他业务分部经营利润亏损0.74 亿元，养鸡和养猪同比明显减亏，主因养鸡和养猪技术指标改善，推动成本同比大幅度下降，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1 养殖过程指标已有环比改善。预期全年养殖业务减亏幅度有望进一步扩大。

盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025-2027 年收入分别605.5、621.8、642.4 亿元（前值为620、641、660 亿元），同比+1.4%/2.7%/3.3%；归母净利润分别为50.5、51.9、53.8 亿元（前值为52.1、54.9、57.2 亿元），同比+1.2%、2.9%、3.6%，当前市值对应PE 为17x、17x、16x，维持“买入”评级

风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。