事件:

2025 年8 月12 日，双汇发展发布2025 年中报。2025H1 公司实现营业总收入285.03 亿元，同比+3.00%；归母净利润23.23 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润22.15 亿元，同比-0.71%。2025Q2 公司实现营业总收入142.08 亿元，同比+6.31%；归母净利润11.86 亿元，同比+15.74%；扣非归母净利润11.54 亿元，同比+17.07%。公司发布2025 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利6.50 元（含税），共计派发现金红利22.52 亿元。

投资要点:

养殖业务减亏，上半年整体利润增速回正。公司2025Q2 实现归母净利润11.86 亿元，同比+15.74%，2025H1 归母净利润同比增长1.17%，大幅扭转了下滑趋势，核心原因在于养殖业务的减亏。三大业务部门2025Q2 营业利润：肉制品15 亿元，同比+4.42%，屠宰0.6 亿元，同比-61.72%，其他业务（生猪和家禽养殖等）0.02 亿元，同比减亏1.71 亿元。

加大新兴渠道投入，肉制品销量在低基数下同比改善。2025Q2 肉制品销量由一季度下滑转为增长，整体肉制品事业部营业利润同比+4.42%。销量改善主要由于公司加大了对新兴渠道（CVS、电商、会员店等）的投入，此外公司持续推进销售机构专业化改革，今年全年计划增设专业客户3000 个、专业业务人员1000 名，二季度陆续招聘到位，上半年净增专业客户1602 个，超计划完成目标。截至6 月底专业客户总数达8200 个，业务人员已到岗490 人。2025H1肉制品新兴渠道销量占比达17.6%。建议持续关注肉制品新渠道业务进展。

屠宰利润贡献弹性受限，养殖业绩显著改善。据国家统计局数据，我国上半年生猪总出栏量为3.66 亿头，同比+0.6%。猪肉总产量为3,020 万公吨，同比+1.3%。据农业农村部数据，截至2025 年6 月末，能繁母猪存栏量为4,043 万头，同比+0.1%。2025H1 中国平均生猪价格为15.5 元/公斤，同比-0.8%。1）屠宰业务：通过加大客户开发、增加网络网点等举措，公司上半年屠宰业务规模实现明显增长，但因猪肉价格持续下行，存货减值损失增加，屠宰经营利润同比下滑，我们预计公司今年屠宰利润贡献弹性有限；2）养殖业务：上半年业绩显著改善，规模同比提升，成本持续下降带动收入大幅提升、利润大幅减亏，我们预计公司下半年养殖业务继续减亏。

盈利预测和投资评级：我们预计下半年公司肉制品销量继续小幅改善，养殖继续减亏。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入578.14/604.54/618.44 亿元，归母净利润51.57/53.14/54.32 亿元，EPS 分别为1.49/1.53/1.57 元，对应PE 分别为17/16/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。