事项：

公司发布2025 年三季报。2025 前三季度实现营收445.23 亿元，同比+1.19%；归母净利润39.59 亿元，同比+4.05%；扣非归母净利润38.15 亿元，同比+3.78%。

单Q3 实现营收161.09 亿元，同比-1.81%；归母净利润16.36 亿元，同比+8.45%；扣非归母净利16 亿元，同比+10.7%。

评论：

肉制品业务：新渠道带动销量延续正增，吨利创近年新高。25Q3 肉制品业务实现营收67.85 亿元，同比-0.63%，其中销量/单价分别同比约+0.7%/-1.3%，25Q3 新兴渠道实现30%以上增长，有力拉动销量延续正增，单价则受零食量贩渠道及高性价比产品占比提升而略有回落。利润端，成本红利释放下，25Q3肉制品吨利同比上升6.7%至5188 元，创近年来吨利单季度新高。综上，肉制品经营利润同比上涨7.5%至20.3 亿元，环比进一步提速，经营利润率为29.92%，同比+2.25pcts。

屠宰及其他业务：屠宰业务量增利减，养殖盈利稳步扩张。25Q3 屠宰业务实现营收76.93 亿元，同比-9.51%。行业竞争加剧、猪价低位背景下，25Q3 公司屠宰量增长约41%至约331 万头，屠宰规模明显加速，生鲜肉销量同比增长17.5%，单价则在猪肉价格承压下明显下滑23%。利润端，屠宰业务实现经营利润0.46 亿元，同减46.9%，一是年内猪价逐季下跌，公司冻肉利润贡献减少，二是公司在部分市场加大费投以应对激烈竞争，经营利润率同比-0.43pcts至0.60%。此外，受益于养殖效益持续提升、饲料成本红利，以猪鸡养殖为主的其他业务盈利0.36 亿元，同比扭亏且盈利幅度环比实现扩张。

全业务锚定稳利扩量目标，经营有望稳健增长。今年以来公司加快推进肉制品专业化运作，全年新兴渠道增幅预计可达30%以上，成为公司销量增长的核心驱动；同时，成本红利之下公司拟加大费用投放、推广高性价比产品以积极应对竞争，来年量利有望更趋均衡。屠宰业务锚定全国最大屠宰企业的目标，当前经营以量为先，稳定头均利润的基础上适度加大费投。养殖业务则通过精益管理以期降低完全成本，来年有望持续贡献盈利。预计未来三大板块均稳利扩量，整体经营维持稳健增长。

投资建议：肉制品延续改善，高股息更显扎实，维持“强推”评级。肉制品专业化运作成效初显，加大费投下来年起销量有望实现正增，屠宰及养殖业务经营向好，高股息更显扎实。我们维持25-27 年EPS 预测1.53/1.59/1.66 元，对应25-27E PE 分别16/16/15 倍，股息率达6.1%，维持目标价28 元，对应26年PE 约18 倍，维持“强推”评级。

风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。