业绩概要：

公告前三季度实现营收446.5 亿，同比增1.2%，录得归母净利润39.6 亿，同比增4.1%；单三季度实现营收161.5 亿，同比下降1.8%，录得归母净利润16.4 亿，同比增8.5%。Q3 盈利略超预期。

点评与建议：

受生猪价格下跌和肉品需求薄弱影响，Q3 收入端略有衰退，但猪价下跌也使肉制品业务盈利能力加强。受益营销和销售体系改革，前三季度肉品外销249 万吨，同比增5.9%；屠宰业务（含内外销）实现营收193.7亿，同比下降11.2%，营业利润2.3 亿，同比下降33.6%；肉制品实现营收180 亿，同比下降6.3%，营业利润50 亿，同比下降4%；其他业务收入73 亿，同比增1.5%，营业利润亏损0.4 亿。

单季度看，肉制品盈利进一步加强。Q3 公司肉品外销92 万吨，同比增10%；屠宰实现收入56 亿，同比下降24%，营业利润0.5 亿，同比下降47%；2）肉制品业务实现收入近68 亿，同比下降0.6%，营业利润20.3亿，同比增7.5%；其他业务实现收入14.3 亿，同比下降48.3%，营业利润0.4 亿，同比扭亏。

前三季度毛利率基本持平，为18.42%，Q3 毛利率同比上升1.7pcts 至20%。

费用方面，前三季度费率为6.1%，保持平稳；Q3 费率同比上升0.28pct至5.93%。

Q4 展望，目前猪价仍较为低迷，公司肉制品销量有望继续向好，业务仍将维持不错的盈利能力。预计2025-2027 年将分别实现净利润52.7 亿、53.8 亿和56 亿。分别同比增5.6%、2.2%和4%，EPS 分别为1.52 元、1.55元和1.62 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、16 倍和16 倍，股息率（TTM）为5.6%，投资回报较好，维持“买进”的投资建议。

风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题