公司发布2025 年报。25 年实现营收592.74 亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05 亿元，同比+2.32%；扣非归母净利润49.39 亿元，同比+2.63%。单Q4 实现营收147.51 亿元，同比-5.21%；归母净利润11.46 亿元，同比-3.26%；扣非归母净利11.25 亿元，同比-1.08%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8元，共计27.72 亿元，加上中期分红累计现金分红50.24 亿元，分红率达98.42%。

评论：

肉制品业务：25Q4 量增提速，改革成效持续释放。25Q4 肉制品业务实现收入55.34 亿元，同比-0.95%，其中量/价分别同比+2.4%/-3.3%，销量增长环比加速，改革成效持续释放，吨价下降预计主要系量贩等新兴渠道延续高增、高性价比产品推广拖累。成本红利延续对冲部分价格下降影响，25Q4 肉制品吨利4371元，同比-1.9%，以价换量带动肉制品经营利润同比+0.4%，经营利润率为25.99%，同比+0.36pcts。

屠宰及其他业务：25Q4 屠宰量高增贡献盈利，养殖业务年内减亏。25Q4 屠宰业务实现营收77.88 亿元，同比-8.5%，公司延续份额扩张的核心策略，屠宰量同比延续高增长，但头均单价有所下滑。利润端，屠宰业务实现经营利润1.04亿元，同增9.1%，经营利润率在成本红利支撑下同比+0.22pcts 至1.34%。养殖业务方面，25Q4 以猪鸡养殖为主的其他业务盈利-0.44 亿元，但全年经营利润-0.8 亿元，同比24 年亏损3.72 亿元已显著减亏，主要受益于养殖成本优化、饲料成本红利及生产绩效指标改善。

年内展望：肉制品量增可期，经营更趋稳健。25 年肉制品业务转型成效显著，年内销量逐季改善，全年新兴渠道同比增长31.1%，占销量比重已达22.1%、同比+5.9pcts。考虑26 年全年猪价或延续下行，公司或适当加大费投促进动销，肉制品有望实现较好增长，吨利维持相对高位。屠宰业务在“稳量扩利”的思路下，把握猪价周期低位顺势扩张份额，头均利润维持平稳；生猪养殖业务强化成本管控、亏损额有望收窄，整体经营有望更趋稳健。

投资建议：经营稳中向好，高股息更显扎实，维持“强推”评级。近两年公司强化肉制品专业化运作逐步实现量增，屠宰业务扩量稳利、养殖业务逐步减亏，整体经营稳中向好。我们基本维持业绩预期增速，给予26-28 年EPS 预测1.55/1.59/1.63 元（前次26-27 年EPS 预测为1.59/1.66 元），对应PE 为18/17/17倍，股息率为5.5%，给予目标价30 元，对应26 年PE 约19 倍，维持“强推”评级。

风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。