1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：营收588.25 亿元，同/环比-16.3/-3.2%，归母净利-13.46 亿元，同比-178.4%；2Q 单季营收/归母净利279.81/-11.97 亿元，同比-20.9/ -611.5%。弱需求叠加供销差价收窄，1H23 业绩低于我们预期。

1）钢材售价及毛利同比下降。公司1H23 钢材产量1383 万吨，同/环比+9.1/+16.1%；钢材销售1279 万吨，同/环比-1.9/0%。我们测算公司1H23吨钢售价/毛利/净利分别为3708/-11/-105 元，同比-775/-294/-237 元，环比-62/+38/+17 元。1H23 由于市场需求偏弱，叠加供销两端价差收窄导致毛利同比下滑明显。2）期间费用略有改善。1H23 综合吨钢三费同/环比-2/+5元至94 元/吨，其中吨钢财务费用12 元/吨，同/环比-9/-4 元。吨钢财务费用下降主要是由于H 股可转换债券影响的汇兑收益比上年同期增加及银行借款利率降低。3）经营现金流承压。由于上半年毛利大幅下滑，公司1H23 经营性现金流同比-41.7%至24.15 亿元，经营现金流短期承压。4）资产质量保持稳健。截至1H23 公司资产负债率/净负债率为 40.0/1.9%，同比+2.6/-0.7ppt，环比-1.2/+1.5ppt，资本结构整体保持稳健。

发展趋势

“三低”格局下，旺季补库行情可期。我们认为，目前钢铁板块仍处“低库存/低估值/低盈利”的三低格局，兼具高胜率与潜在复苏周期中的高弹性。低库存背景下，我们认为，库存周期有望伴随需求步入旺季进入阶段性主动补库，进一步放大需求弹性，同时钢铁产量压降有望逐步推进，行业供给承压。我们看好旺季补库行情，行业供需趋紧有望驱动钢价及板块反弹。

鞍钢集团旗下钢铁核心资产，看好中期公司外延成长前景。公司是鞍钢旗下钢铁核心资产，我们看好未来公司作为整合主体产能进一步扩张，其通过持续输出优秀的经营管理能力，叠加扩大的规模优势以及区域市场更高的市占率与话语权实现外延式增长。当前时点公司P/B（MRQ）为0.47X，处于历史20%分位，我们看好中期需求复苏后公司迎来盈利与估值的修复。

盈利预测与估值

考虑到需求复苏偏缓及上游原料价格高位震荡，我们将23e 归母净利从12.14 亿元下调至-2.85 亿元，下调24e 归母净利35.6%至24.32 亿元。当前A 股对应23/24e 0.5x/0.4x P/B，H 股对应23/24e P/B 均为0.3x。我们维持公司中性评级，考虑到A 股目标价位于合理区间，维持A 股目标价3.5元不变（对应23/24e 0.6x/0.5 P/B）；考虑到港股市场波动较大，下调H 股目标价16.7%至2.5 港币（对应23/24e 0.4x/0.4x P/B），A/H 股隐含22.8%/24.4%上行空间。

风险

地产景气修复不及预期，宏观经济加速下行。