事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入51.69 亿元，同比+1.24%；实现归母净利润8.71 亿元，同比+36.26%。其中，2025 年Q3 公司分别实现营业收入和归母净利润21.39 和4.33 亿元，同比分别+5.44%和+44.00%。

旺季火电电量同环比改善，以量补价带动收入增长。根据公司披露的上网电量数据，2025 年前三季度公司实现上网电量120.45 千瓦时，同比+3.51%；其中火电实现上网电量112.66 亿千瓦时，同比+2.44%。分季度来看，2025年Q3 公司实现上网电量50.43 亿千瓦时，同比+7.53%；其中火电实现上网电量47.03 亿千瓦时，同比+6.40%。我们认为，公司Q3 电量改善明显主要系三季度为迎峰度夏用电旺季，江西省发电量同环比均攀升带动公司电量改善。电价方面，我们估算2025Q3 公司平均上网电价约为0.4242 元/千瓦时，同比下降约8 厘/千瓦时，较2025H1 下降约9 厘/千瓦时，但由于同期上网电量增加，以量补价带动营收增长。

Q3 煤价保持低位，燃料成本优势带动利润提升。2025 年Q3，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价大致处于650~700 元/吨区间内，较去年同期仍有显著降幅，公司火电厂燃料成本优势仍存。2025 年Q3，公司利润总额同比+65.58%，毛利率和净利率分别为28.49%和20.72%，同比分别提升10.06 和5.89pct。

上高一期1 号机组Q3 正式投产，在建项目保障长期增长。根据公司公告，2025 年9 月18 日上高一期1 号机组已正式移交商业运行，此外2025 年9月底公司多个风光新能源项目实现并网，Q3 期间光伏风电新增装机9.377万千瓦。考虑到公司仍有上高一期2 号机组等多个项目在建，未来长期增长空间较为广阔。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润10.14/13.40/13.46 亿元，同比分别+42.00%/32.12%/+0.47%， 2025 年10月24 日股价对应PE 分别为10.32/7.81/7.77 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；在建项目建设进度不及预期风险；煤价大幅提升风险。