事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入73.98 亿元，同比+6.90%；实现归母净利润10.07 亿元，同比+40.97%。2026年Q1，公司实现营业收入22.41 亿元，同比+52.44%；实现归母净利润2.02亿元，同比+4.69%。

新机组投产叠加成本红利，全年业绩录得高增。 根据公司披露的上网电量数据，受益于上高一期2×1000MW 清洁煤电项目于2025 年下半年陆续投产（#1 机组9 月18 日商运、#2 机组12 月5 日商运），公司2025 年全年总装机规模同比增长51.7%至6.25GW，上网电量达172.43 亿千瓦时，同比+8.70%，其中火电上网电量163.89 亿千瓦时，同比+8.72%。电量扩张的同时，公司凭借煤价低位的红利，全年毛利率达到21.58%，同比提升5.91 个百分点，助力归母净利润同比提升超4 个百分点。分季度看，2025 年Q4 单季度毛利率环比有所回落，或与新机组投产后折旧爬坡及迎峰度冬期间煤价小幅反弹有关。

26 年Q1 电量延续高速增长，但业绩增速有所放缓。2026 年，上高一期两台百万机组持续贡献全年完整运行增量，Q1 公司上网电量同比大增64.87%至55.48 亿千瓦时，其中火电上网电量54.13 亿千瓦时，同比+68.68%。营收端增速与电量增速基本匹配，但归母净利润增速仅录得4.69%，显著低于营收增速。储能项目方面，公司所属赣能南昌赣江新区60MW 渔光互补光伏发电项目于2026 年2 月成功并网，装机持续扩容。尽管发电量高增，但26Q1 毛利率同比略有收窄，加之公司所得税等费用明显攀升，在一定程度上压制了业绩的进一步增长。

分红比例跃升至55%，高股息策略价值凸显。 根据公告，公司2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利5.67 元（含税），合计分红金额约5.53 亿元，占归母净利润的55%，分红比例较上年提升约10 个百分点。现金流方面，2025 年公司经营活动现金流净额达21.82 亿元，同比增长76.32%，为高分红提供了扎实保障。我们认为公司近年来持续加码股东回报，充分彰显管理层对投资价值的高度重视与回馈股东的坚定决心。

盈利预测与估值： 我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润11.36/12.07/12.37 亿元，同比分别+12.88%/6.25%/+2.46%， 2026 年4 月27 日股价对应PE 分别为11.23/10.57/10.32 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；在建项目建设进度不及预期风险；煤价大幅提升风险。