报告要点

报表解读:主营业务业绩兑现预期,盈利能力良好

针对环保行业,我们重点关注利润、盈利能力及回款能力指标:1.订单兑现业绩,营业收入高速增长:营收和净利快速增长符合公司既有订单释放预期,订单持续释放以及并购大环境下,2014 年行业业绩兑现压力不大;2.盈利能力增长,固废、监测表现抢眼:行业高景气度及大部分公司区域垄断属性使得行业盈利能力得以维持,谨慎行业增长趋势放缓且公司层面缺乏核心竞争壁垒的细分子领域;3.行业资金压力依旧,回款能力有所提升:受经济周期及地方债的影响,环保产业链面临明显回款压力。从“销售商品的现金流入/营业收入”、“应收账款周转次数”变化幅度来看,三季度企业回款能力有所缓和,各细分行业均有提升,关注运营能力强的企业。

经营层面:订单情况稳定,公司多元化平台化趋势明显

2014 年前三季度,环保行业上市公司订单情况良好,订单存量稳定保证环保公司未来盈利能力。2014 年环保行业逐渐形成并购大环境,上市公司传统业务受阻,倒逼公司由简单的订单业绩驱动转向跨平台、跨地域扩展,并购及外延拓展成为上市公司进行业务拓展的主要方法及手段。

并购看环保:推进低于预期,逻辑依然,值得期待

从目前我们监测行业上市公司情况来看,行业并购推进速度略微低于年初预期,考虑到行业集中度提升是大趋势,并购必然成为优势企业整合行业资源的关键;从投资角度考虑,并购也是帮助上市公司迅速有效释放业绩的途径,有望演绎出下一波环保行情,值得期待。

投资逻辑:以守为攻,以时间换空间

行业模式决定内生性增长带来的业绩爆发力有限,外延式拓展成为关键。目前行业算术平均 PE(TTM)为70,增速约为 20%~30%,估值及业绩匹配度一般。

除了选择能够迅速消化估值的并购潜力个股之外,主要投资逻辑如下:

逻辑一:以守为攻,选择以时间换空间的成长型白马;

逻辑二:从行业角度看公司,关注能超越行业周期成长的细分子领域;

逻辑三:寻找传统行业低市值、低市盈率、低市净率,跨界环保的公司;

核心标的

逻辑一:桑德环境、碧水源;逻辑二:东江环保、聚光科技;逻辑三:现代投资。