事件：

新洋丰发布2024 年报：本报告期内，公司实现总营业收入155.63 亿元，同比增长3.07%；利润总额达到15.93 亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润13.15 亿元，同比增长8.99%。

观点：

复合肥销量增长显著，高毛利新型复合肥占比提升。公司主要收入来源于磷复肥业务，营业收入占比达到94.70%，2024 年公司实现磷复肥销量548.61 万吨，同比增长8.25%，分产品来看，2024 年公司常规复合肥/新型复合肥/磷肥分别实现销量297.71/138.00/112.90 万吨，分别实现营收69.13/42.69/35.56 亿元，占比44.42%/27.43%/22.85%，同比增长-7.97%/16.48%/16.45%，毛利率分别为12.33%/21.22%/19.60%，同比增长1.31/1.74/0.08pct。复合肥企业受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，此外，新型肥料处于渗透率提高阶段，充分受益于国内对优质果蔬需求的消费升级。

产业链一体化持续推进，储备项目有望提高公司经济效益。公司已建成11 个生产基地（第12 个南疆基地正在建设中），具有各类高浓度磷复肥产能1,028 万吨/年，磷矿石产能90 万吨/年，磷酸铁产能5 万吨/年。公司拥有185 万吨/年磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能15 万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可部分外销。2024 年，公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目投产，该项目投产后增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。2024 年底，公司与夷陵区人民政府，宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，计划总投资约96 亿元，分两期建设。

盈利预测和投资评级:新型复合肥渗透率有望持续提升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.27/18.96/21.16 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 为10.5/9.0/8.1 倍，我们选取云图控股、史丹利、云天化作为可比公司，公司是磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年高居全国第一、磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三名，磷石膏综合利用水平位居行业前列。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。