事件：公司发布2025 年一季报，报告期内实现收入46.68 亿元，同比增长39.98%，归母净利润5.15 亿元，同比增长49.61%，扣非净利润4.99 亿元，同比增长52.15%。

一季度公司复合肥量利继续提升，推动业绩大幅增长。2025 年一季度，公司收入增长主要得益于产品销量提升，销售毛利率18.2%，较2024 年综合毛利率提高2.53 pct，盈利能力有望持续修复。过去几年单质肥价格暴涨暴跌，对复合肥的生产和销售造成严重影响，产品毛利率承压，2023 年三季度以来，单质肥价格暴涨暴跌结束，转为底部震荡，复合肥生产企业、经销商经营秩序逐步恢复，磷酸一铵和复合肥的毛利率水平将逐渐恢复至合理水平。公司通过新型肥料市场的布局和发力，产品结构不断优化升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，有助带动复合肥整体毛利率趋势向上。

产业链一体化优势不断增强，行业龙头地位持续提升。公司始终坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能，以及磷矿石产能和钾肥进口权，同时配套生产合成氨、硫酸等。通过提升磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化布局，增强公司抵御上游原材料大幅波动风险的能力，加深公司的成本优势护城河，巩固磷复肥主业核心竞争力。公司是国内复合肥龙头企业，近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，落后中小企业逐步被淘汰，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。

复合肥刚需属性强，未来新项目投产后成长空间大。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期关税政策影响。公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021年7 月控股股东承诺将荆门市放马山中磷矿业股权注入公司（莲花山矿），2022 年7 月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。目前磷矿石产品盈利丰厚，上述两个矿合计产能达到330 万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.3 亿、18.3 亿、20.1 亿元，EPS 分别为 1.30、1.46、1.60 元，当前股价对应PE分别为11、10、 9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。