行业近况

2025 年4 月国际油价大幅下跌，主要是供需失衡：供给端欧佩克宣布5 月起增产幅度超出预期，供应压力增大；同时美国加征关税，石油需求受到抑制，布伦特原油一度失守60 美元关口。2024 年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段；同时国内政策持续加码有望驱动化工品需求增速回升，叠加原油、煤炭等原材料价格回落缓解成本压力，中游化工行业盈利拐点有望渐行渐近。

评论

截至2025 年3 月，化工价格指数月度环比下跌1.13%。从具体品种看，截至2025 年4 月25 日我们跟踪的194 种化工品中，15.49%的品种价格上涨，54.12%的品种价格下跌，其中冰晶石、三氯乙烯、硫酸等涨幅居前。

3 月PPI同比降幅增大，中信基础化工指数跑输沪深300。3 月工业PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%。需求不足是主要制约因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2025 年3 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-0.2ppt，累计超额收益77.7ppt（自2009 年起）。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房屋新开工、销售累计和竣工累计降幅收窄；服装鞋帽纺织品类、服装类零售额和纺织纱线、织物及制品出口额同比上升，服装鞋帽纺织品类累计零售额同比下降；国内汽车产销量上升，中国新能源车销量上升，德国汽车产量上升，美国汽车产销量下降；家电产销量同比上升，液晶面板产量下降；农药景气度复苏；太阳能电池产量保持增长。

从库存看，补库品类少于去库。2025 年3 月，在我们统计的39 种产品中有41.0%的产品月度库存环比上升，46.2%的产品月度库存环比下降。其中，PA6、涤纶长丝、尿素、磷酸一铵等库存环比上升。

估值与建议

随着化工品供需格局改善，及大宗原材料价格回落缓解成本压力，我们认为化工行业盈利拐点有望渐行渐近，有望迎来布局机会。我们看好：1）估值处于偏低水平，2025-26 年盈利增量较大的龙头公司；2）新增供给较少，行业景气有望回升的氨基酸、有机硅、化纤（涤纶长丝、锦纶和氨纶）、钾肥等子行业；3）低利率环境下继续看好油气和化工高股息资产；4）关税带来国产化率加速提升的机会。

风险

国际油价大幅下滑，国内经济增速低于预期，美国持续大幅加征关税。