事件：公司发布2025 半年报，公司25H1 实现营收93.98 亿，同比+11.63%，实现归母净利润9.51 亿，同比+28.98%。其中25Q2 实现营收47.30 亿元，同/环比-6.97%/+1.32%；实现归母净利润4.37 亿元，同/环比+10.96%/-15.1%；实现扣非归母净利润4.12 亿元，同/环比+7.59%/-17.48%。

磷复肥板块表现亮眼。1）分业务看，公司2025 上半年磷复肥/精细化工/其他业务分别实现营业收入89.86/1.89/2.23 亿元，同比+12.27%/+39.49%/-20.27%；毛利分别16.36/-0.02/-0.05 亿元，毛利率为18.21%/-1.08%/-2.05%，其中磷复肥板块毛利润同比+29.97%，毛利率同比+2.48pct。2）盈利能力方面，25H1 公司销售毛利率和销售净利率分别为17.34%/10.30%，同比+1.28pct/+1.51pct。3）销售、管理及财务费用率共同比下降0.39 个百分点至4.05%。研发费用率1.32%，同比上升0.75 个百分点。

销量提升叠加毛利率提升，拉动利润增长。1）公司坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷矿石等原材料产能和钾肥进口权。2）公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，复合肥销量连续稳定增长。

3）公司新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。

新项目稳步推进，产能有望持续提升。公司宜昌精细磷系新材料一期项目正在进行前期工作，截止25H1，公司竹园沟180 万吨/年磷矿项目进展为32.18%，15 万吨/年磷酸铁项目一期（5 万吨）进展为90.82%，中磷精制磷酸项目进展为61.60%，氟化氢项目进展为60.63%。此外，25 年6 月公司签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100 万吨/年新型作物专用肥项目。公司产能有望持续扩大，为业绩长期增长提供动力。

投资建议：我们预期25-27 年公司归母净利为17.03/19.63/23.39 亿元，对应PE 10.5/9.1/7.6x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。