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25 年归母净利润同比上升22.6%。26Q1，公司营业收入为55.0 亿元，同比上升17.8%；归母净利润为4.99亿元，同比下降3.1%；扣非归母净利润为4.79 亿元，同比下降4.02%。2025 年，公司营业收入为180.48亿元，同比上升16.0%；归母净利润为16.12 亿元，同比上升22.6%；扣非归母净利润为15.36 亿元，同比上升23.8%。

动向解读

深化产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。公司成立40 余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已具备磷酸一铵年产能195 万吨、钾肥进口权（复合肥销量前三甲企业中唯一），磷矿石90 万吨/年，配套生产硫酸402 万吨/年（含硫铁矿制酸110 万吨/年）、合成氨30 万吨/年。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，增强公司抵御上游原材料大幅波动风险的能力，加深公司的成本优势护城河，以实现公司高质量稳健经营的目标，巩固磷复肥主业核心竞争力。

新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。公司新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2025 年的159.63 万吨，7 年时间增长了191.03%，年复合增长率达16.49%。2018 年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为16.56%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例为19.65%；2025 年，这两个比例已经分别提升至34.33%和40.17%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。

策略建议

盈利预测。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.60、20.31、23.86 亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026 年13.5 倍PE，对应目标价18.90 元，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险、原材料价格波动风险等。